增值税下调专题研究：增值税调降减负实体经济，税率下行仍有空间-20180418-东兴证券-27页-2mb

增值税调降减负实体经济，税率下行仍有空间

核心内容

2018年5月1日起，中国实施增值税改革，制造业等税率从17%降至16%，交通运输、建筑、基础电信服务、农产品等从11%降至10%，预计全年减税规模超过4000亿元，其中制造业等减税约2400亿元，占总减税规模的60%。此次减税旨在减轻企业负担，提振实体经济，同时应对国际减税趋势，尤其是美国特朗普税改带来的影响。

主要观点

• 增值税下调是全球趋势：自2000年以来，德国、法国、爱尔兰等多个国家企业所得税率呈下降趋势，中国也在持续推进减税降费，如“营改增”政策。未来在增值税和所得税方面仍有下调空间。
• 增值税下调对实体经济有利：增值税作为价外流转税，由消费者负担，降低税率可减轻企业流转环节成本，提升企业盈利能力和现金流，促进固定资产投资和技术创新。
• 短期提振市场情绪，中长期需关注避险需求：增值税下调短期内刺激市场预期，但对经济影响相对间接。市场避险情绪上升，资金更倾向于配置传统低波动行业如食品饮料、家电、医药、银行等。
• 行业受益程度不一：增值税下调对不同行业影响差异较大，上游企业受益更多，议价能力较强的公司更易获益，而中游设备行业受周期波动影响较大。

关键信息

• 减税政策影响：2018年增值税改革预计全年减税2400亿元，其中制造业等17%税率行业受益最大。
• 增值税结构：当前增值税税率分为17%、11%、6%和0%，2017年7月1日起减至三档，未来可能简并为两档甚至一档。
• 行业分析：
  • 化工行业：部分子行业如石油加工、钾肥、民爆化工用品等受益明显，但整体影响有限。
  • 机械行业：增值税占营收比例较高的子行业如冶金矿采化工设备、仪器仪表等受益较大，但整体议价能力弱。
  • 零售行业：超市行业受益最大，建议关注生鲜占比高的公司如永辉超市、家家悦。
  • 医药行业：增值税下调对医药企业盈利有直接影响，但终端价格难以调整，建议关注基本面良好、估值合理的公司如千金药业、益丰药房、老百姓等。
• 风险提示：
  • 原料成本上涨或抵消减税效果。
  • 中小企业流动性不足，可能影响减税效果。
  • 财政赤字压力可能随减税政策而加大。

增值税下调的效应

• 企业盈利改善：增值税下调可提升企业盈利和现金流，尤其对议价能力强的企业影响更明显。
• 产业链优化：增值税下调对产业链整体有利，有助于“去库存”、“去产能”。
• 技术孵化支持：减税可缓解新技术企业前期成本压力，有助于其发展。
• 市场情绪提振：短期内提振市场对经济的预期，但中长期仍需关注资金避险需求。

投资建议

• 化工行业：建议关注华谊集团、中国石化、华锦股份等净利润增长明显、PE合理的公司。
• 机械行业：推荐关注陕鼓动力、杰克股份、中集集团等增值税占营收比例高、海外收入占比大的公司。
• 零售行业：推荐关注永辉超市、家家悦等生鲜占比高的公司。
• 医药行业：建议关注千金药业、益丰药房、老百姓、科伦药业等基本面良好、估值合理的公司。

总结

此次增值税下调是应对国际减税趋势、推动经济高质量发展的重要举措，对实体经济具有显著减负效果。虽然短期内提振市场情绪，但中长期需关注资金避险需求和财政赤字压力。不同行业受益程度不一，上游企业及议价能力强的公司更具优势，而中游设备行业受周期波动影响较大。建议投资者关注受益明显的行业及企业，同时注意潜在风险。