深度报告-20250610-西南证券-稳健医疗-300888.SZ-医疗+消费双轮驱动_多点开花构筑品牌护城河_46页_3mb

报告摘要

稳健医疗成立于1991年，通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗与消费板块协同发展。公司具备从采购、生产、灭菌、仓储到交付的全产业链优势，产品涵盖传统伤口护理、高端敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护等多个领域。

行业规模稳步增长：国内医用耗材市场规模从2015年的975亿元增长至2023年的3218亿元，预计2025年将达到3633亿元。其中，低值医用耗材市场增长更快，2015年市场规模为373亿元，预计2025年将达到2213亿元，占整体医用耗材市场60.9%。
产品矩阵丰富：公司产品包括传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护和健康个护等，覆盖境外OEM、国内2B（医院）和2C（药店+电商）全渠道。
并购拓展全球市场：2024年9月，公司收购美国GRI公司，完善全球生产与物流布局，2024年/2025Q1贡献收入2.9/3亿元。2025Q1手术室耗材/高端敷料/健康个护分别实现营收3.7/2.2/1.2亿元，同比分别增长196.8%、21.1%、39.8%。
境外增长提速：2024年境外营收7.0亿元，同比+84.1%；境内营收5.5亿元，同比+16%。2024年境内/境外营收占比分别为45.5%和54.5%。
政策支持与行业趋势：受益于人口老龄化趋势和政策扶持，低值医用耗材市场持续增长。公司通过品牌建设和渠道拓展，提升国内市场渗透率，同时通过海外并购增强全球竞争力。

核心爆品引领增长：全棉时代以全棉水刺无纺布技术为基础，2009年创立品牌，逐步扩展至干湿棉柔巾、卫生巾、婴童/成人服饰等品类。2024年消费板块营收49.9亿元，占总营收55.6%，2016-2024年CAGR为25.6%。
品牌优势凸显：全棉时代通过“医疗背景、全棉理念、品质基因”形成差异化竞争优势，品牌声量持续提升，市场占有率保持领先。
线上渠道增长迅速：2024年线上渠道营收30.7亿元，占消费板块收入61.5%，同比+18.9%。2025Q1电商渠道营收8.0亿元，占消费板块收入59.9%。
线下渠道拓展：截至2024年底，公司线下门店487家，覆盖城市100余个，净新增门店76家。2024年线下门店营收14.9亿元，同比+9.2%。
商超渠道稳步增长：2024年商超渠道营收3.2亿元，同比+32.4%，2025Q1营收1.5亿元，同比+70.9%。

盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.1/12.7/15.6亿元，分别同比+45.2%/+25.9%/+22.9%。
估值：对应PE分别为30/24/20X。
关键假设：
- 干湿棉柔巾销量增速分别为35%、20%、20%。
- 奈丝公主卫生巾销量增速分别为80%、60%、50%。
- GRI手术室耗材收入增速分别为80%、20%、15%。