20140625-东兴证券-宏观经济2014年下半年报告_美国宽松政策渐趋收敛_中国政策调控对冲周期下行_23页_1mb

美国宽松政策渐趋收敛 中国政策调控对冲周期下行

核心内容

本报告分析了2014年下半年全球经济与中国经济的宏观环境，重点探讨了美联储货币政策的调整趋势及其对中国的影响，以及中国在稳增长背景下实施的政策创新和对冲措施。

主要观点

美联储货币政策趋紧

• 政策演进：预计美联储将在2014年10月底结束量化宽松（QE），随后维持到期再投资操作，使联储资产保持基本稳定；预计在2014年底或2015年初收缩资产负债表；上半年加息概率大于市场预期。
• 影响分析：美联储货币政策趋紧将对中国外部流动性环境产生影响，中国货币政策在稳增长背景下可能更加宽松。
• 美国经济表现：美国经济在2014年下半年将加速复苏，失业率有望降至6%甚至更低，PCE物价指数预计将在2014年第四季度至2015年第一季度回升至2%以上。

中国货币政策创新与工具运用

• 政策工具创新：包括利率走廊、再贷款、SLF（常备借贷便利）等，成为当前和未来货币政策工作的重点。
• 传统工具仍具空间：定向降准、调整存贷比等传统工具仍可有效释放流动性，特别是在经济下行压力下。
• 127号文影响：规范同业非标业务导致社会融资规模短期下滑，但稳增长政策推动信贷增速提升，预计达到15%左右。

房地产行业周期向下

• 市场表现：房地产市场供给与需求均出现明显下滑，开发投资、开工面积、销售面积、销售额及价格均呈下降趋势。
• 对GDP的影响：房地产固定资产投资每下滑1个百分点，直接和间接拖累GDP约0.14个百分点；房地产消费每下滑1个百分点，拖累GDP约0.04个百分点。
• 人口结构影响：人口结构变化使房地产行业面临周期性调整，未来房地产销售和投资仍有回落空间，加大经济下行压力。

新兴产业与新型城镇化推动经济增长

• 增长亮点：高端装备制造业、节能环保行业、信息技术等新兴产业增长迅速，工业增加值增速远高于传统行业。
• 政策支持：政府推出一系列“稳增长”政策，包括保障房建设、铁路建设、智能电网、4G网络、轨道交通、新能源汽车、绿色城市、智慧城市等。
• 政策效果：预计这些政策可提振经济增长约0.5个百分点，有助于实现全年7.4%左右的经济增长目标。

关键信息

经济指标预测（2014年）

政策对冲措施

• 保障房建设：预计可提振GDP约0.025个百分点。
• 铁路建设：预计可提振GDP约0.239个百分点。
• 智能电网、特高压：预计可提振GDP约0.077个百分点。
• 4G网络：预计可提振GDP约0.176个百分点。
• 轨道交通：预计可提振GDP约0.060个百分点。
• 新能源汽车：预计可提振GDP约0.007个百分点。
• 绿色城市：预计可提振GDP约0.025个百分点。
• 智慧城市：预计可提振GDP约0.060个百分点。

总结

美联储货币政策的趋紧与欧洲区的宽松政策对中国经济形成外部压力与内部对冲的双重影响。中国通过货币政策工具创新、定向降准、再贷款等手段，积极应对经济下行压力，同时推动新兴产业和新型城镇化发展，以实现经济稳定增长。房地产行业周期性调整对GDP产生显著拖累，但政策对冲措施有助于缓解这一影响，预计2014年全年经济增长目标有望实现。