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2021二季度货币政策执行报告点评总结

核心内容概述

2021年8月9日，中国人民银行发布《2021年第二季度中国货币政策执行报告》，报告整体延续了“稳定恢复、稳中向好”及“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”的基调，但对通胀的关注度显著提升，显示出政策制定者对当前经济形势中潜在价格压力的重视。同时，报告中对货币政策与通胀的关系进行了深入分析，并对美联储可能的提前转向表达了担忧。

主要观点

1. 通胀关注度提升，但货币政策取向不变

• 通胀表述变化：报告中将“居民消费价格总体平稳”改为“CPI涨幅温和”，表明对通胀压力的判断更加谨慎。
• 政策思路调整：删除了“把服务实体经济放到更加突出的位置”，新增“根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏”，显示政策灵活性增强。
• 通胀风险分析：央行指出当前通胀压力可控，不存在长期通胀或通缩的基础，但关注PPI向CPI的传导，特别是耐用品消费和交通通信分项的上涨。
• 外部因素影响：美联储可能因通胀压力提前转向，将对我国货币政策空间造成影响。

2. 贷款利率下行主要受票据利率影响

• 贷款利率变化：2021年6月贷款加权平均利率降至4.93%，为历史最低水平。
• 票据利率下行：票据融资利率环比下行0.58个百分点，是推动贷款利率下行的主要因素。
• 资金面与需求影响：票据利率下行与资金面价格走低及贷款需求回落有关，中小企业PMI显示其受上游成本压力影响较大。
• 未来关注点：贷款需求可能进一步下滑，需持续关注。

3. 降准预期仍在，政策节奏或有微调

• 历史对比：2019年CPI上行至4.5%时，央行仍多次降准降息，以支持实体经济。
• 当前判断：疫情后稳增长压力大于2019年，央行将“把握好政策力度和节奏”，在综合考虑通胀与基本面压力的基础上调整操作时点。
• 政策空间：尽管存在通胀压力，但央行仍倾向于维持宽松政策，避免对实体经济造成负面影响。

关键信息

• CPI与PPI走势：7月CPI涨幅温和，但部分分项如交通通信、教育文化和娱乐显著上行，PPI阶段性走高，尤其是耐用品消费分项。
• 货币政策空间：央行强调通胀压力可控，未改变货币政策整体基调，但会根据经济形势灵活调整政策力度。
• 票据融资影响：票据利率下行是贷款加权平均利率下降的主要原因，反映市场流动性宽松及贷款需求疲软。
• 政策应对措施：若通胀由外部因素引起，央行将采取适当措施应对，但不会转向紧缩政策。

风险提示

• 宏观经济波动：存在超预期波动的风险。
• 疫情发展：疫情可能对经济复苏造成冲击。
• 政策推进：货币政策推进可能不及预期。

图表目录

• 图1：7月CPI分项同比增速变化百分点
• 图2：PPI分项环比增速
• 图3：加权平均贷款利率下行主要受票据利率影响
• 图4：票据利率随资金面水平变化
• 图5：贷款需求指数下行
• 图6：中小企业PMI下行幅度更大

表格目录

• 表1：2021Q2、Q1货币政策执行报告经济形势、政策思路对比
• 表2：2019年货币政策执行报告关于价格、通胀的表述

分析师与研究助理简介

• 分析师：林莎
  中央财经大学金融学硕士，五年策略研究经验，现任东兴证券研究所A股策略研究负责人，擅长大势研判与行业比较。

• 研究助理：孙涤
  对外经济贸易大学金融硕士，曾就职于中债资信研究部，现任东兴证券研究所研究助理，侧重货币政策分析、市场流动性研判、利率走势分析及投资者行为研究。

投资评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避四个等级。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡三个等级。

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