周度经济观察总结
核心内容
本报告分析了2021年8月中国及全球的经济形势，重点包括出口、通胀、债市收益率以及美联储政策动向。整体判断是：全球需求见顶对贸易活动形成拖累，中国出口温和回落趋势或将延续；通胀温和，货币政策维持中性偏松；债市收益率中枢下移概率较大；美联储政策变化临近，可能在三季度开始讨论Taper。
主要观点
1. 出口温和回落趋势或将延续
- 7月中国出口增速小幅回落至19.3%，两年几何平均增速为12.9%，但尚未出现显著恶化。
- 对发达经济体出口多数走弱，对美国出口小幅回升，对新兴经济体出口整体走弱。
- 韩国和越南出口增速也出现回落，全球贸易可能正在走弱。
- 7月进口增速为28.1%，但两年几何平均增速为12.9%，较上月大幅回落5.9个百分点，显示国内需求同步下行。
- 中国出口高增长的支撑因素（供应率先恢复、全球贸易扩张）或难长期延续，未来出口增速将缓慢下行。
2. PPI同比增速顶部已现，CPI温和回升
- 7月PPI环比增速为0.5%，同比增速为9%，较上月小幅上行。
- PPI上行主要集中在煤炭、石油、化工等上游行业，而中下游行业价格偏弱，显示终端需求恢复缓慢。
- 7月CPI同比增速为1%，较上月下降0.1个百分点；核心CPI同比增速为1.3%，较上月大幅上升0.4个百分点。
- 猪肉价格下跌拖累食品分项，但随着猪价接近底部，食品价格下跌趋势将结束。
- 核心CPI上行主要来自交通通信分项，与油价上涨滞后影响有关。
- 预计未来CPI同比增速将向2%靠拢，通胀难以成为货币政策收紧因素。
3. 债市收益率中枢下移
- 本周一债券市场收益率大幅上行，1年和10年期国债收益率均上行5BP。
- 地方债发行提速对市场形成扰动，但央行流动性对冲将及时跟进。
- 从中期来看，经济下行趋势确定，流动性环境宽松，政策对房地产和地方政府债务的约束将推动债市收益率中枢下移。
- 权益市场风格切换，成长板块受收益率上行冲击较大，但整体风险有限，市场有望震荡上行。
4. 美联储政策变化临近
- 美国7月非农新增就业94.3万人，高于预期，显示劳动力市场持续改善。
- 服务业就业恢复较快，显示疫情对就业复苏的抑制作用趋弱。
- 劳动力市场恢复速度与经济复苏节奏不一致，企业用工紧张，平均时薪和工时维持高位。
- 美联储官员近期表态偏鹰，预计将在三季度开始讨论Taper，四季度明确释放信号。
- 若当前恢复速率持续，预计年底将满足Taper启动条件，可能在2022年实施。
关键信息
- 出口趋势：全球需求见顶对贸易形成拖累，中国出口温和回落，预计下半年增速缓慢下行。
- 通胀情况：PPI同比增速顶部已现，CPI温和回升，通胀难以成为货币政策收紧因素。
- 债市展望：流动性宽松，地方债供给压力短期存在，但中期收益率中枢下移趋势明确。
- 美联储动向：非农数据超预期，劳动力市场改善，Taper讨论可能在三季度启动，四季度明确信号。
风险提示
分析师简介
- 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾任职国家外汇管理局中央外汇业务中心，2018年加入安信证券研究中心。
- 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾任职华夏幸福研究院，2020年加入安信证券研究中心。
- 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾任职北京市发展和改革委员会，2020年加入安信证券研究中心。
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