20210810-招商银行-_2021年二季度货币政策执行报告_点评_政策重心倾向_稳增长__4页_720kb

《2021年二季度货币政策执行报告》总结

一、政策立场：重心转向“稳增长”

央行在《2021年二季度货币政策执行报告》中明确指出，政策立场趋于谨慎，**“稳增长”**的权重显著上升。这一转变主要基于对国内外宏观经济形势的判断：国际环境更加严峻复杂，国内经济增长动能面临一定挑战。

在物价管理方面，央行强调“稳货币”和“稳杠杆”是实现“稳通胀”的根本手段。同时，通过构建货币政策预期管理机制，央行致力于促进市场形成稳定预期。其中，OMO（公开市场操作）的‘价’比‘量’更重要，政策利率保持不变的信号有助于降低流动性波动率。

在调结构方面，央行继续引导信贷流向科技创新、“三农”、小微企业、制造业和绿色发展等重点领域。此外，还提出实施信贷增长缓慢省份再贷款政策，并推动碳减排支持工具逐步落地。截至二季度末，宏观杠杆率已连续三个季度下降，降至265.4%。

二、政策操作：以稳为主，相机抉择

二季度以来，市场利率总体围绕政策利率波动，DR007中枢持续处于7天逆回购利率下方，资金利率波动有所降低。6月末金融机构超储率为1.2%，较上年同期下降0.4pct，显示流动性合理充裕。

为保持流动性供需基本匹配，央行在7月实施全面降准，释放资金一方面用于置换MLF到期量，另一方面对冲缴税高峰和政府债券发行。此举有效缓解了商业银行负债端压力，推动同业存单利率快速下行，截至8月9日，1年期国股行同业存单利率已降至2.66%，较6月末下行近20bp，低于MLF利率30bp。

在公开市场操作上，央行采取了常态化和多元化沟通机制，每日开展OMO操作，每月固定时间进行MLF操作，以稳定市场预期。未来央行将综合考虑财政收支、政府债券发行及主要经济体货币政策调整等因素，预计8-9月MLF可能小幅缩量续作，三季度资金面有望保持平稳，为地方政府债发行提供支持。

三、其它目标：降成本、防风险、稳汇率

1. 降成本

二季度实体经济融资成本有所下降，人民币一般贷款加权平均利率由一季度末的5.30%降至5.20%，个人住房贷款利率小幅上升至5.42%。央行强调，推动实际贷款利率进一步降低是今年的重要目标，小微企业应成为利率下行的主体。为此，央行提出了一系列措施，包括引导银行将LPR嵌入内部资金转移定价（FTP）、优化存款利率监管、推动明示贷款年化利率等。

2. 防风险

在流动性边际收敛时期，区域间信用风险有所上升。为促进区域协调发展，央行已向信贷增长缓慢地区提供2,000亿元再贷款额度，截至6月末已发放1,600亿元，发放进度达80%。相关地区新增贷款同比明显多增，后续央行将继续落实相关措施，并对使用效率高的省份给予进一步支持。

3. 稳汇率

央行对人民币阶段性贬值保持关注，6月以来人民币兑美元中间价有所上升。其背后原因是市场对美联储可能提前缩减量化宽松和加息的预期增强。央行判断，人民币汇率双向波动成为常态，有助于稳定市场预期。

四、结论

总体来看，货币政策重心由“调结构”倾向“稳增长”，政策基调仍为稳健中性，但更加强调经济增长的稳定性。未来，狭义流动性有望保持平稳，而广义流动性收敛速度将放缓。

在政策操作上，数量型调控方面，央行可能通过MLF续作搭配公开市场操作来维持流动性合理充裕，四季度或有再度降准的可能。价格型调控方面，1年期LPR可能小幅下调以推动“降成本”，但5年期LPR大概率保持不变。预计年内融资成本将稳中有降。