20201102-安信证券-环保三季报综述_单三季度业绩显著好转_经营持续改善_17页_2mb

环保行业2020年三季报总结

核心内容

2020年前三季度，环保板块整体表现稳健，营业收入和净利润均保持小幅增长。安信环保板块103家上市公司共实现营业收入2218.35亿元，同比增长4.6%；归母净利润203.51亿元，同比增长0.34%；扣非后归母净利润178.45亿元，同比微降0.16%。尽管整体表现平稳，但单三季度业绩显著好转，营收增长13.38%，归母净利润增长20.77%，扣非后归母净利润增长21.23%。

主要观点

• 业绩改善：环保行业在疫情后逐步恢复，单三季度业绩显著好转，盈利水平保持稳健。
• 盈利结构：毛利率小幅上升，净利率略有下降，但整体盈利水平稳定。
• 现金流优化：环保企业通过优化业务结构和提升回款能力，经营性现金流持续改善。
• 资产负债结构：环保板块整体资产负债率上升，但部分细分板块如环境监测、水务保持较低水平，具备较强的防御性。
• 细分板块表现：水务和固废处理板块表现突出，其中水务板块扣非后归母净利润增速达26.34%，固废处理板块归母净利润增长14.59%。
• 政策导向：随着“十四五规划”的推进，环保行业将迎来新一轮发展机遇，尤其是污水资源化、垃圾分类和新能源环卫装备等领域。

关键信息

1. 整体业绩表现

• 营业收入：2020年前三季度环保板块实现2218.35亿元，同比增长4.6%。
• 归母净利润：203.51亿元，同比增长0.34%。
• 扣非后归母净利润：178.45亿元，同比微降0.16%。
• 单三季度业绩：
  • 营收868.73亿元，同比增长13.38%。
  • 归母净利润87.76亿元，同比增长20.77%。
  • 扣非后归母净利润77.85亿元，同比增长21.23%。

2. 盈利分析

• 毛利率：2020年前三季度为26.52%，同比上升0.04个百分点。
• 净利率：9.81%，同比减少0.29个百分点。
• 费用率控制：
  • 销售费用率：2.61%，同比下降0.24个百分点。
  • 管理费用率：4.50%，同比上升0.18个百分点。
  • 财务费用率：9.21%，同比下降0.33个百分点。
• 期间费用合计：同比减少0.39个百分点，费用控制良好。

3. 现金流分析

• 收现比：2020年前三季度为95.69%，同比提升0.09个百分点。
• 经营性现金流净额/营收比例：8.94%，同比下降0.10个百分点。
• 现金流改善原因：
  • 加大回款力度和优化订单结构。
  • 重资产企业向轻资产模式转型，业务结构优化。
• 细分板块收现比：
  • 园林板块最高，达112.84%。
  • 环境监测、水治理板块分别为102.95%和102.89%。
  • 固废处理板块为96.85%。

4. 资产负债表分析

• 资产负债率：2020年三季度末为59.00%，同比上升0.83个百分点。
• 细分板块资产负债率：
  • 园林板块最高，达71.82%。
  • 再生资源和环卫板块控制较好，分别为43.8%和44.54%。
• 应收账款占比：环保板块整体为10.56%，同比下降1.94个百分点。
• 细分板块应收账款占比：
  • 环境监测、大气治理、园林板块分别为16.74%、16.12%和14.69%。
  • 水务板块最低，为5.57%。

5. 细分板块分析

• 水环境治理：
  • 收入256.03亿元，同比下滑9.92%。
  • 归母净利润20.75亿元，同比下滑12.77%。
  • 毛利率34.75%，净利率9.57%，均呈下降趋势。
  • 财务费用率4.37%，同比上升0.23个百分点。
  • 资产负债率48.61%，同比上升0.79个百分点。
• 固废处理：
  • 收入984.13亿元，同比增长16.76%。
  • 归母净利润96.37亿元，同比增长14.59%。
  • 毛利率23.87%，净利率10.18%，均有所下降。
  • 资产负债率49.19%，同比下降0.63个百分点。
  • 危废处理表现亮眼，同比增长58.11个百分点。

6. 投资建议

• 关注“十四五规划”：环保行业有望进入新一轮增长周期。
• 重点推荐标的：
  • 污水资源化利用：碧水源、金科环境。
  • 湿垃圾处理：维尔利。
  • 新能源环卫装备：盈峰环境、龙马环卫。
• 行业前景：环保产业已成为国民经济新增长点，政策支持和市场需求增加将推动行业持续发展。

风险提示

• 政策变动风险。
• 项目推进不及预期。
• 市场竞争加剧。

投资评级

• 行业评级：领先大市-A，维持评级。
• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

总结

2020年前三季度，环保行业整体业绩稳步恢复，盈利水平稳健，现金流改善显著。水务和固废处理板块表现突出，成为行业增长的主要动力。随着“十四五规划”政策的推进，环保行业将迎来长期发展机遇，尤其在污水资源化、垃圾分类和新能源环卫装备等领域。尽管存在一定的政策和市场风险，但环保行业仍具备较强的抗风险能力和增长潜力。