20201102-安信证券-餐饮旅游_2020年三季报业绩综述_职教免税领衔_餐饮旅游渐醒_17页_1mb

2020年三季报业绩综述：职教免税领衔，餐饮旅游渐醒

核心内容概述

2020年前三季度，社服行业整体营收和归母净利均有所好转，但仍面临疫情带来的压力。其中，职教和免税板块表现突出，而餐饮、酒店和景区板块则逐步恢复。出境游板块因疫情仍处于低迷状态，但市场预期其将在2021年第四季度迎来复苏。

主要观点与关键信息

1. 社服行业整体表现

• 营收：2020Q1-3社服行业完成营收824.7亿元，同比减少33.6%；Q3营收377.19亿元，同比减少17.8%。
• 归母净利：2020Q1-3社服行业实现归母净利26.82亿元，同比减少76.8%；Q3归母净利45.66亿元，同比增加5.4%。
• 盈利能力：整体归母净利率由H1的-2.2%上升至Q3的12.1%；期间费用率由H1的32.6%下降至30.1%。

2. 细分板块表现

2.1 免税

• 业绩表现：2020Q3营收158.3亿元，同比增长39.0%；归母净利22.3亿元，同比增长141.9%。
• 增长驱动：受益于离岛免税政策红利，尤其是奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝销售增长。
• 毛利率变化：Q3毛利率下降12.5个百分点至38.9%，但归母净利率上升6.0个百分点至14.1%。
• 未来展望：海南政策利好不断，线上渗透率提升，中免具备先发及规模优势，有望持续受益。

2.2 职教

• 业绩表现：中公教育2020Q3归母净利15.54亿元，同比增长233.6%；Q1-3营收74.4亿元，同比增长20.8%。
• 增长原因：疫情积压考试恢复+扩招政策带动收入增长。
• 毛利率变化：Q3毛利率提升7.3个百分点至65%，归母净利率提升15.1个百分点至33.6%。
• 未来展望：疫情后考试恢复及政策利好，业绩有望持续释放。

2.3 人服（人力资源）

• 业绩表现：科锐国际Q3归母净利0.65亿元，同比增长29.01%；Q1-3国内灵活用工业务收入同比增长40%-50%。
• 增长驱动：灵活用工需求加速增长，社保入税推动行业集中度提升。
• 未来展望：灵活用工渗透率低，行业成长空间大，龙头市占率有望提升。

2.4 酒店

• 业绩表现：首旅酒店Q3归母净利1.40亿元，同比下降60.16%；锦江酒店Q3归母净利0.16亿元，同比下降94.90%。
• 经营恢复：RevPAR环比大幅改善，9月恢复至去年同期90%；Q3新开酒店数量逆势增长。
• 未来展望：看好Q4及2021年同店修复，龙头加速展店。

2.5 餐饮

• 业绩表现：2020Q1-3餐饮板块营收42.27亿元，同比下降16.36%；归母净利1.82亿元，同比下降62.9%。
• 恢复情况：疫情控制较好背景下，外出餐饮逐步恢复。
• 未来展望：疫情后餐饮市场有望持续回暖，连锁品牌加速发展。

2.6 景区

• 业绩表现：休闲景区Q1-3营收52.66亿元，同比下降55.19%；归母净利0.06亿元，同比下降99.68%。
• 恢复情况：国庆期间客流恢复较好，部分景区营收恢复至同期50%-80%。
• 未来展望：看好2020Q4及2021年国内游复苏红利，休闲景区恢复势头明显。

2.7 出境游

• 业绩表现：2020Q1-3出境游板块营收27.45亿元，同比下降84.26%；归母净利-9.33亿元，同比下降575.13%。
• 恢复预期：预计2021Q4出境游市场将有所复苏，关注众信旅游与阿里战略合作进展。

投资建议

• 免税组合：重点推荐中国中免、王府井、格力地产、众信旅游、凯撒旅业。
• 就业类服务业：推荐中公教育、科锐国际、人瑞人才，关注强生控股。
• 酒店餐饮旅游：推荐宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、九毛九、海底捞、广州酒家、天目湖等。

风险提示

• 疫情影响超出预期；
• 宏观经济放缓；
• 产品结构调整不及预期；
• 境外目的地受地缘政治影响导致客流减少。

总结

2020年前三季度社服行业在疫情后逐步复苏，其中免税和职教板块表现亮眼，带动行业整体盈利能力修复。酒店和餐饮板块经营环比改善，景区板块受益于国庆客流恢复。尽管出境游仍受疫情影响，但市场预期其将在2021年第四季度迎来复苏。投资建议聚焦于免税、职教及线下消费复苏板块，同时关注灵活用工和就业服务领域的机会。