20170203-华创证券-华创债券流动性专题报告四_银行同业链条的新主角_同业理财_15页_1mb

债券研究总结：银行同业链条与同业理财的影响

核心内容概述

本报告聚焦于2016年及2017年期间，银行同业理财在债券市场中的作用及其引发的监管变化。2016年末的债市调整与2013年的钱荒有相似之处，均因监管去杠杆导致流动性收紧，但2016年的调整直接针对债券市场的杠杆操作，而2013年则主要影响非标资产。报告指出，银行通过发行同业理财进行表外扩张，成为推动债市走牛的重要力量，但也带来了资产泡沫和资金空转的问题。

主要观点

1. 同业理财成为债市的重要推动力

• 快速增长：2016年，同业理财发行规模达4.02万亿元，占理财产品总规模的15.3%，成为推动债券市场发展的重要力量。
• 配置需求显著提升：2016年上半年，银行理财配置债券的净增量资金达3.69万亿元，占理财总增量的36.7%。
• 中小银行偏好：地方性中小银行因在个人理财市场缺乏竞争优势，更倾向于通过同业理财进行规模扩张。

2. 同业理财在银行资产负债表中的体现

• 保本理财进表：保本型理财被视为表内负债，计入存款、交易性金融负债等科目，底层资产也相应入表。
• 非保本理财出表：非保本型理财通常不纳入资产负债表，仅在报表附注中体现，有利于规避风险资本计提和监管考核。
• 表外运作优势：非保本理财因其表外特性，成为银行扩张规模、规避监管的有效工具。

3. 同业理财引发监管关注

• 监管双线发力：监管政策从理财业务和同业业务两个维度进行收紧，以控制表外业务的无序扩张。
• 127号文升级预期：监管可能将同业存单纳入同业负债统一考核，加强穿透检查和风险资本计提。
• MPA考核纳入表外理财：表外理财资产将被纳入广义信贷考核，限制其增速，但不会直接压缩规模。

4. 2017年监管对债市的影响

• 去杠杆思路不变：2017年监管仍以去杠杆为核心目标，对同业理财的监管将更加细化。
• 监管预期差风险：政策与市场解读之间的差异可能引发较大的市场波动。
• 新同业业态涌现：监管强化将促使银行创新产品和服务模式，如“表外投顾”和通道业务，带来新的流动性影响。

关键信息

• 监管背景：2016年债市调整直接源于对同业理财杠杆操作的监管收紧，与2013年针对非标资产的监管不同。
• 理财业务分类：根据是否保本，理财分为保本型和非保本型，前者进表，后者出表。
• 监管政策动向：
  • 127号文升级：加强同业业务的穿透监管和风险资本计提。
  • 表外业务监管强化：按“实质重于形式”原则计提风险资本。
  • MPA考核扩展：表外理财资产纳入广义信贷考核，限制其增长速度。
• 市场影响：
  • 同业理财为债市提供大量配置需求，但也抬高了市场资金成本。
  • 监管变化可能引发市场波动，需关注政策预期差。
  • 未来可能出现更多同业业态，对市场流动性产生新影响。

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分析师信息

• 首席分析师：屈庆（上海交通大学经济学硕士）
• 高级分析师：齐晟、汤雅文、李俊江、周冠南
• 助理分析师：吉灵浩、陈宇、王文欢

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：崔文涛、温雪姣、黄旭东、郭赛赛、杜飞
• 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、李梦雪、罗颖茵、陈艺珺
• 上海机构销售部：石露、简佳、李菌茵、杜婵媛、沈晓瑜、张佳妮、陈晨、何逸云、张敏敏、柯任、范婕、陈红宇

投资评级说明

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%—20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%—20%
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3—6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%
  • 中性：预期未来3—6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%
  • 回避：预期未来3—6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%

分析师声明与免责声明

• 声明：分析师基于可靠公开信息撰写报告，观点为个人意见，不构成投资建议。
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结论

2017年，监管对同业理财的管理将更加严格，重点在于分类监管、统一监管和穿透管理。银行表外业务的扩张将受到限制，债市流动性可能因此发生变化。投资者需密切关注政策动向与市场解读之间的差异，以应对可能的波动与机会。