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同业理财引发债市连锁效应，11月CPI小幅抬升 —— 流动性及利率债周报总结

核心内容

本报告分析了2016年12月10日当周的市场动态，重点包括同业理财对债市的影响、同业存单发行利率与质押回购利率的背离、11月CPI与PPI的变化以及国内外货币市场、债券市场和外汇市场的表现。

主要观点

1. 同业理财引发的连锁效应

• 国债收益率继续抬升：债市调整暴露出金融脱实向虚和机构资产负债表膨胀的问题，一旦市场下跌或资金面趋紧，可能引发连锁反应，导致市场踩踏。
• 同业理财规模迅速扩张：自2015年1月以来，同业理财规模从0.56万亿元增长至4.02万亿元，占银行理财比重从3.57%升至15.03%。
• 委外资金占比高：超过50%的同业理财资金通过委外方式投向债券市场，造成资金规模与投研能力不匹配。
• 传导机制：同业理财通过货币基金和同业存单间接影响债券市场，形成期限错配和加杠杆，导致市场波动。

2. 同业存单发行利率与质押回购利率背离

• 央行投放MLF：本周央行投放3000多亿MLF，银行间回购市场资金宽松，质押回购利率下行。
• 同业存单利率上行：1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别抬升38、26、25个BP，突破4.0%。
• 原因分析：
  • 银行为应对春节前流动性紧张，提前融入资金。
  • 年末银行有扩充资产负债表的内在需求，提高利率吸引资金。
  • 委外资金规模增加，导致债市调整，引发同业存单利率和债市收益率共振。

3. 11月CPI小幅回升，PPI对CPI传导效果有限

• CPI同比上涨2.3%，较上月提高0.2%，主要受鲜菜价格和居住项影响。
• PPI同比上涨3.3%，较上月提高2.1%，煤钢价格上行是主要驱动因素。
• PPI对CPI传导有限：
  • CPI与PPI走势基本同步，历史相关系数仅为0.68。
  • 此轮PPI上涨源于供给侧改革导致的一次性价格冲击，后续上涨动力不足。

关键信息

国内货币政策

• 央行本周进行了7天、14天、28天逆回购及6个月、1年期MLF投放。
• 逆回购合计净回笼2075亿元，MLF投放3390亿元，净回笼115亿元。
• 表1：央行公开市场操作数据（单位：亿元）。
• 表2：央行货币政策概览（单位：亿元）。

国内货币市场

• 银行间质押回购加权利率变动：隔夜、7天、14天、21天、一个月分别变动-7.82、-7.59、-37.98、-21.14、98.89BP。
• Shibor利率变动：隔夜、7天、14天、1个月、3个月分别变动-2.75、-0.82、2.40、13.97、5.79BP。

国内债券市场

• 国债收益率变动：1年、3年、5年、7年、10年分别变动15.87、2.63、5.21、7.2、9.58BP。
• 国开债收益率变动：1年、3年、5年、7年、10年分别变动19.08、12.33、5.21、11.86、9.23BP。
• 银行间政策性金融债收益率变动：1年、3年、5年、7年、10年分别变动20.8、14.45、11.29、9.54、8.06BP。
• 国债期货价格变动：五年期国债期货收盘价变动0，10年期国债期货收盘价变动-0.525。

国内外汇市场

• 美元兑人民币中间价、在岸汇率、离岸汇率分别报6.90、6.90、6.93，一周内分别变动178、187、526BP。
• CFETS人民币汇率指数（上周五）为94.91，一周变动0.23。

海外市场回顾

• 美国：
  • 联邦基金利率维持0.25-0.50%不变。
  • LIBOR美元隔夜利率小幅下行0.167BP至0.43%。
  • 美国国债收益率调整结束，1个月、1年、5年、10年利率分别变动7、5、5、7BP。
• 欧元区：
  • 再融资利率、存款便利利率、边际贷款便利利率均维持不变。
  • 欧元银行间同业拆借利率小幅上行0.1BP至-0.35%。
• 日本：
  • 无担保隔夜拆借利率小幅下行0.4BP至-0.05%。
  • 日本国债利率变动较小。

图表说明

• 图1：同业理财规模及占银行理财比重（单位：万亿元）。
• 图2：货币基金到债券市场的传导逻辑。
• 图3：央行利率走廊（SLF利率为上限、超额准存利率为下限）。
• 图4：银行间隔夜、七天质押回购成交量。
• 图5：Shibor隔夜、一周、两周利率。
• 图6-9：各期限国债、国开债、地方政府债收益率。
• 图10-12：人民币对美元汇率走势、CFETS人民币汇率指数走势、官方外汇储备资产。
• 图13-16：美国联邦基金利率、LIBOR美元隔夜利率、欧元银行间拆借利率、日本无担保拆借利率走势。
• 图17-20：美国、欧元区、日本、英国国债利率。
• 图21-22：美元指数及COMEX黄金期货结算价、美元指数构成。

数据支持

• 表1-10：包含央行公开市场操作、货币政策概览、货币市场价格变动、利率债收益率及变动、国债期货价格、人民币汇率、海外主要国家货币政策、海外货币市场价格变动等详细数据。
• 资料来源：Wind、浙商证券研究所。

投资评级说明

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风险提示

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