金融供给侧改革一_银行同业降杠杆_流动性宽松能否缓解信用分层__17页_2mb

银行同业降杠杆，流动性宽松能否缓解信用分层？增持（首次）

核心内容

本报告分析了“包商事件”对银行同业市场的影响，指出其打破了金融同业的“刚兑预期”，导致信用分层现象加剧。尽管央行通过多种方式释放流动性，但信用分层问题仍未完全解决，中小金融机构融资难度及成本显著上升。报告认为，流动性宽松下“全面降准”空间有限，但“定向降准”可期，以缓解中小银行的流动性压力。同时，同业存单发行市场受到冲击，低评级机构发行困难，融资成本上升，三季度到期高峰可能加剧流动性压力。

主要观点

• “包商事件”打破刚兑预期：事件虽未导致大规模兑付问题，但对市场风险偏好产生深远影响，投资者对同业负债的审慎态度加剧了信用分层。
• 流动性宽松与信用分层并存：虽然市场流动性总量宽裕，但信用分层导致低评级机构融资困难，流动性传导受限，资金面呈现“旱的旱死，涝的涝死”现象。
• 定向降准预期增强：考虑到宏观环境、资金面结构性压力及三季度MLF到期高峰，央行可能采取“定向降准”措施支持中小银行。
• 同业存单发行困难：低评级同业存单发行成功率下降，融资成本上升，对中小银行形成持续压力，但其占总发行规模比例较低，总量压力可控。
• 金融供给侧改革破冰：同业业务持续“降杠杆”，中小银行面临更多监管压力，优质银行的负债端优势将更加显著。

关键信息

流动性状况

• 央行通过逆回购、SLF、再贴现等工具释放流动性，但信用分层限制了流动性传导。
• 6月DR001及R001已跌破1%，接近超额准备金利率0.62%，但质押回购利率峰值仍居高不下。
• 三季度MLF到期规模约1.66万亿，叠加同业存单到期压力，流动性结构性紧张。

同业存单市场

• 同业存单发行规模6年增长10万亿，成为中小银行“加杠杆、赚利差、扩规模”的重要工具。
• 事件后，同业存单发行成功率从80%~90%降至60%~80%，AA及以下发行成功率不足40%。
• 低评级存单发行成本上升，国有行及股份行成本稳定甚至下降，进一步加剧信用分层。

金融供给侧改革

• 同业负债占银行总负债比例由2010年前的10%升至2015年中16%以上，降杠杆后目前仍达13.8%。
• “三三四”专项检查后同业负债收缩，但存单持续增长，填补部分缺口。
• 未来同业负债将更趋合理，中小银行继续“降杠杆”，资产负债管理回归本源。

投资建议

• 短期：三季度看好银行股反弹，受贸易战及“包商冲击”影响的估值已调整，市场预期缓和。
• 中长期：银行基本面分化加速，优质银行具备负债端和资产端双重优势，建议长期持有。
• 个股推荐：平安银行、招商银行、常熟银行、宁波银行。

风险提示

1. 宏观经济下行：中美贸易战升级可能对经济造成冲击，影响银行资产质量。
2. 信用压力持续：中小银行流动性风险升级，信用分层可能进一步加剧。
3. 金融监管超预期：未来监管力度可能加大，对银行经营和财务指标产生不利影响。

总结

“包商事件”标志着银行同业“刚兑”时代的终结，市场风险偏好发生深刻变化，信用分层问题凸显。央行通过多种方式释放流动性，但信用分层导致低评级机构融资困难，流动性传导受限。未来“定向降准”可期，以缓解中小银行流动性压力。同业存单市场受到冲击，低评级发行困难，融资成本上升，但总量压力可控。金融供给侧改革持续推进，银行同业继续“降杠杆”，优质银行优势更加显著。短期看好银行股反弹，中长期关注银行基本面分化趋势，重点推荐平安银行、招商银行、常熟银行、宁波银行。