家电行业2021年中期投资策略：静待价值回归，拥抱高成长-20210706-招商证券-42页_1mb

家电行业2021年中期投资策略总结

核心内容

2021年上半年，家电板块整体表现较弱，CS家电指数累计下跌13.8%，在A股中排名第二十八。尽管如此，行业内部呈现分化趋势，小家电板块表现优于大盘，厨电板块实现3.3%的超额收益。白电、厨电及小家电板块均受到终端需求疲软、原材料价格上涨等因素影响，但随着下半年竣工及消费信心的恢复，有望迎来估值修复及景气度提升。

主要观点

1. 价值回归与高成长并重

• 价值白马：白电龙头估值已回归历史低位，且具备较高性价比。建议关注经营稳定性强、格局优化的龙头，如老板电器、海信家电、美的集团、格力电器等。
• 高成长细分板块：推荐家用投影仪、集成灶、清洁电器等具备强产业逻辑、高景气度的子板块，如极米科技、火星人、浙江美大等。

2. 白电行业分析

• 内销层面：需求短期受抑，但企业盈利相对稳定。空调行业均价已显著恢复，行业格局持续优化，CR3市占率提升至79.0%。
• 外销层面：受益于海外供应链紧张及补库存周期，出口保持高增。预计下半年随着竣工恢复，外销景气度有望延续。
• 价格趋势：空调有望进入长期价格提升通道，产品结构优化及新能效标准将推动均价上行。
• 格局优化：集中度加速提升，龙头企业凭借品牌溢价和供应链优势，具备更强抗风险能力。
• 中央空调：具备高性价比与地产后周期属性，2021年1-5月零售额同比增长超60%，建议关注海信家电。

3. 厨电行业分析

• 竣工恢复：随着地产竣工数据的改善，厨电需求有望边际向上，特别是集成灶、洗碗机、蒸烤一体机等新品类。
• 集成灶：处于持续爆发期，产品力提升、渠道扩张及消费者接受度提高是主要驱动因素。预计未来三年增长中枢有望达25%以上。
• 产品优势：集成灶具备吸烟效果好、空间使用合理、降噪效果佳等优势，满足小厨房需求及开放式厨房场景。
• 渠道扩张：目前以经销为主，未来将向KA、工程、线上渠道拓展，推动行业增长。

4. 小家电与黑电板块

• 小家电：清洁电器、家用投影仪等子板块因供给端创新与需求端爆发，呈现高增长态势。
• 黑电：受益于体育赛事及激光电视细分市场，存在主题性投资机会。

关键信息

1. 市场表现

• 2021年1-5月，空调内销出货量同比增长21.8%，冰箱同比增长16.1%，洗衣机同比增长14.9%，但LCD电视同比下降10.5%。
• 集成灶/厨房电器/小家电在2021年第二季度分别增长33.7% / 20.7% / 14.3%，显著高于上证指数增幅。

2. 成本与盈利

• 原材料价格上涨对白电盈利形成压力，但龙头企业通过套期保值、产品提价等方式有效应对。
• 空调、冰箱、洗衣机均价回升，有利于稳定盈利能力。
• 2021年第一季度毛利率同比下滑，但净利率相对平稳。

3. 地产与消费影响

• 地产销售保持高景气度，但竣工数据不及预期，预计下半年竣工交付将形成需求高峰。
• 消费信心恢复，社会消费品零售总额同比增长12.4%，家电消费呈现复苏趋势。

4. 资金面情况

• 北上资金占比稳定在11.3%-12.0%之间，机构配置比例小幅下滑，但未明显影响板块整体表现。

投资建议

• 价值白马：重点关注经营稳定性强、格局优化的龙头，如老板电器、海信家电、美的集团、格力电器。
• 高成长板块：关注集成灶、清洁电器、家用投影仪等细分板块龙头，如极米科技、火星人、浙江美大。

风险提示

• 宏观经济承压
• 行业竞争加剧
• 原材料价格超预期上涨

重点公司财务指标

图表目录

• 图1：2021年初至今各板块涨跌幅
• 图2：2021年初至今家电板块、小家电板块及大盘走势
• 图3：家电行业出口业务占比显著提升
• 图4：家电行业主要原材料价格同比走势
• 图5：空冰洗成本端模拟波动测算
• 图6：美元兑人民币平均汇率波动情况
• 图7：美元兑人民币同比波动情况
• 图8：家电销售与地产销售&地产竣工相关联
• 图9：一线城市：新开工-竣工拟合
• 图10：三四线城市：新开工-竣工拟合
• 图11：厨电销售降幅持续恢复
• 图12：地产预期搅动厨电板块估值水平
• 图13：2021年北上资金占比及家电板块走势
• 图14：2021公募机构家电板块配置比例保持稳定
• 图15：2021年空调内销持续恢复
• 图16：2021年空调均价显著恢复
• 图17：2021年海尔、海尔空调内销增速较快
• 图18：空调行业龙头份额仍有提升
• 图19：04年至今LME铜现货经历三轮上涨
• 图20：格力电器、美的集团同期盈利能力对比
• 图21：社会消费品零售总额累计值及同比增幅
• 图22：家用电器和音像器材类商品零售总额累计及同比
• 图23：白电各品类线下均价同比增幅
• 图24：2021年冰箱内销出货量稳定恢复
• 图25：冰箱行业均价整体仍处上行区间
• 图26：冰箱内销市场结构持续升级
• 图27：冰箱行业龙头份额仍有提升
• 图28：2021年洗衣机内销出货量稳定恢复
• 图29：洗衣机行业均价整体稳中有升
• 图30：洗衣机内销市场结构持续升级
• 图31：洗衣机龙头份额仍有提升
• 图32：2021年冰箱外销景气延续
• 图33：2021年洗衣机外销景气延续
• 图34：泰国新增确诊病例
• 图35：美国批发商耐用品库存销售比
• 图36：2018-2021YTD美的、格力线上渠道市占率
• 图37：2018-2021YTD美的、格力线下KA渠道市占率
• 图38：中央空调销售和地产景气度相关性较高
• 图39：中央空调内销规模及增速
• 图40：多联机中央空调内销规模及增速
• 图41：2021年烟机线上销量快速增长
• 图42：烟机线下KA渠道2021年整体依然承压
• 图43：2021年以来线上线下烟机价格持续恢复
• 图44：厨电厂商头部企业价格表现有所分化
• 图45：2021年我国厨电行业集中度持续提升
• 图46：集成灶销售规模迅速提升
• 图47：集成灶渗透率仍较低
• 图48：集成灶市场各主要品类销售量占比
• 图49：集成灶产品发展历程
• 图50：集成灶“排烟效果”特点最获认可
• 图51：我国消费者家庭厨房面积调研
• 图52：集成灶有效节省厨房顶部空间
• 图53：集成灶渠道结构仍以经销为主
• 图54：目前集成灶行业工程渠道占比不及厨电整体
• 图55：中央空调销售和地产景气度相关性较高
• 图56：集成灶线上零售额占比不断提升
• 图57：集成灶产品结构升级
• 图58：集成灶价格提升
• 图59：方太水槽式洗碗机
• 图60：老板嵌入式洗碗机
• 图61：老板电器旗舰洗碗机WB751主要卖点
• 图62：19-20年洗碗机线下KA渠道产品结构及均价
• 图63：19-20年洗碗机行业线上渠道产品结构及均价
• 图64：2018-2021YTD洗碗机线上渠道竞争格局
• 图65：2018-2021YTD洗碗机线下KA渠道竞争格局
• 图66：14-20年我国洗碗机内销出货量及同比
• 图67：2021年洗碗机线下KA渠道保持同比高增
• 图68：2020年洗碗机销售额同比高增
• 图69：洗碗机精装配套率呈上升趋势
• 图70：我国女性就业率水平较高
• 图71：我国30大城市商品房成交套均面积
• 图72：15-20年我国嵌入式厨电市场销售额
• 图73：国内投影仪市场出货量变化
• 图74：投影仪分场景结构
• 图75：2018年以来LED投影仪亮度占比变化
• 图76：FHD产品渐成主流
• 图77：家用投影仪价格分布
• 图78：扫地机器人进化路径
• 图79：扫地机器人导航系统进化
• 图80：扫地机器人清洁系统迭代
• 图81：16-19扫地机器人线上不同价格段占比变化
• 图82：16-20扫地机器人线下不同价格段占比变化
• 图83：2013-2020年中国扫地机器人销售额及同比
• 图84：三四线城市扫地机器人购买动因
• 图85：2015-2019年中国扫地机器人渗透率
• 图86：2019-2020年Top品牌线上销售额占比
• 图87：添可智能洗地机核心优势
• 图88：20年月度线上洗地机在清洁电器中的销额占比
• 图89：2021年1-4月吸尘器子品类销售额占比
• 图90：19-21液晶电视月度内销出货量及同比
• 图91：面板价格快速上行
• 图92：激光电视及液晶电视对比
• 图93：2019-2020年中国彩电市场重点尺寸结构
• 图94：激光电视均价快速下行
• 表1：2021年至今空冰洗增速有所回升，黑电同比仍有下滑
• 表2：家电行业各子板块20年报&21一季报营收及业绩增速
• 表3：2021Q1家电板块核心标的毛利率及净利率同比波动情况