20231126-东吴证券-周观_如何看待_资金空转_现象_（2023年第45期）_35页_1mb

固收周报（东吴证券，2023年11月26日）

1. 一周观点

1.1 资金空转现象

• 现象描述：M2-M1剪刀差波动上行，暗示资金活化不足。银行间质押式回购成交量中隔夜成交占比（2023年10月为87%）仍处于高位。
• 原因：流动性充裕且价格低位，实体经济融资需求疲弱，推动“滚隔夜”操作。
• 风险预警：信贷与社融口径人民币贷款差值仍达2547亿元，接近2500亿元警戒线，表明资金脱实向虚风险未缓解。实体需求疲弱利好债市，利率或保持低位。

1.2 美国货币政策变化

• 近期动态：10月新屋开工超预期，房地产市场降温，美联储关注通胀
• 加息路径：关注重点从“更高利率”转向“更长时间维持高利率”。未来暂停加息概率升至95%。
• 风险与展望：通胀二次弹风险存续，美债收益率短期波动或存反弹可能，中期内10年期美债收益率或在40-45%区间震荡。

2. 国内外数据跟踪概要

2.1 货币流动性

• 隔夜回购成交量占比87%，货币市场利率分化。
• 短期流动性充裕，资金“量”充足和“价”低廉支撑“滚隔夜”。

2.2 宏观数据

• 中国商品房成交面积下行，美国新屋开工超预期但成屋供应有限。
• 美元占优，高利率抑制楼市，但投资者预期降息逐步释放。

3. 信用债一周回顾

3.1 发行概况

• 信用债总额305887亿元，净融资46307亿元。
• 城投债净融资为负；产业债净融资正向。
• 短融、中票、公司债是主要净融资对象。

3.2 收益率走势

• 国开债、国债等利率债上涨；信用债多数利率上行，信用利差收窄。
• 城投债收益率分化，信用利差持续收窄。

3.3 等级利差与交易活跃度

• 等级利差部分收窄支持高级别信用级别。
• 交易活跃度债券：工业类超4000亿元领先，其他依公用事业等行业分布。

4. 风险提示

• 宏观增速不及预期、全球再通胀、地缘冲突风险。

以上为固收周报摘要，可通过数据分析图表辅助理解各板块行情动向。