20251123-东吴证券-周观_年末配置行情能否给债市带来机会_（2025年第45期）_43页_2mb

1. 债市震荡上行，年末配置行情存疑

• 本周走势：10年期国债活跃券收益率上行75bp，全周呈现窄幅震荡，未出现“股债跷跷板”现象，显示债市处于震荡偏空格局。
• 12月行情展望：
  • 历史数据：过去五年12月收益率均下行，但幅度从3bp至35bp不等，需超预期宽松政策（如降准、超额MLF）推动。
  • 机构配置：银行保险机构2024年12月增配概率83%，但年初已大规模增配，需警惕透支空间。
  • 结论：无宽松政策信号下，12月难形成牛市，建议保持箱体震荡策略。

2. 美国经济数据与政策预期

• 就业数据：
  • 美国9月失业率超预期至4.4%（前值4.3%），非农就业超预期11.9万，但初请失业金人数低于预期，显示劳动力市场分化。
  • 制造业PMI初值不及预期（51.9），反映复苏动能弱化。
• 美联储降息预期：
  • 12月降息概率升至69.4%（Fedwatch数据），但会议纪要显示决策分歧，部分官员主张谨慎降息以遏制通胀。

3. 风险提示

• 国内宏观风险：大宗商品波动、政策转向可能超预期。
• 债市风险：基金赎回费率新规背景下，债市流动性或受扰动。
• 海外市场风险：联储政策转向可能引发全球震荡。

4. 关键数据回顾

• 10年国债收益率：本周上行75bp至1.8125%，全周波动区间0.2-0.75bp。
• 美债收益率：10年期美债收益率拐点下移，曲线短端与长端同步下降。
• 地方债与信用债：地方债净融资额1.26万亿，信用债净融资1.435万亿，城投债提前兑付超11亿。

5. 分析师团队

• 东吴证券固定收益团队（李勇、陈伯铭、徐沐阳、徐津晶），覆盖宏观经济、利率、信用等方向。