深度报告-20230910-国金证券-招商公路-001965.SZ-公路第一运营平台_外延并购助成长_29页_3mb

招商公路深度分析总结

1 公司基本情况与业绩亮点

• 定位与优势：中国最长、覆盖最广的公路投资运营平台，背靠招商局央企资源，权益里程3659公里居行业第一。
• 业绩表现：1H2023实现营收428亿元(+20%)，归母净利润281亿元(+19%)，创历史新高。疫情后车流量持续回暖带动行业业绩同步增长。

2 配置逻辑与估值建议

• 估值与安全边际：当前PB估值为0.94倍，处历史低位，安全边际充足。
• 股息收益：股息率为42%，超10年期国债16个百分点，承诺2022-2024年现金分红比例不低于55%。
• 投资建议：给予2023年127倍PB估值，目标价1292元，首次评级"买入"。

3 成长路径与竞争优势

• 外延并购：87%控股路产为并购获取，剩余年限约13年，2023年开始京津塘高速改扩建，预计首年增116-239亿元业绩。
• 参股布局：参控股25家上市公司，盈利稳健，投资收益占营业利润70%。
• 对标Mundys：通过并购整合、参股布局和多元化战略实现独特成长模式。

4 风险提示

• 政策风险：高速收费政策变动可能影响盈利。
• 经营风险：京津塘高速改扩建进度、投资收益波动、经济修复不及预期。
• 估值风险：市场对高股息资产偏好可能发生变化。