> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育（02020.HK）2026年上半年业绩总结 ## 核心内容 2026年上半年，安踏体育实现收入与剔除Amer配售一次性影响后的净利润均增长13%。具体来看，公司收入达到435.1亿元，同比增长12.9%；归母净利润为94.87亿元，同比增长34.9%。若剔除Amer Sports配售影响，归母净利润增长12.9%至79.4亿元。整体毛利率上升0.5个百分点至63.9%，经营溢利率提升0.7个百分点至27.0%。公司同时宣布派发中期股息每股港币151分，派息率达50.3%（按经调整股东应占溢利计算）。 ## 主要观点 1. **品牌表现**： - **安踏品牌**：收入177.7亿元，同比增长4.8%，经营溢利率为22.5%，同比下降0.8个百分点。 - **FILA品牌**：收入150.5亿元，同比增长6.1%，经营溢利率提升至28.7%，同比增加1.0个百分点。 - **其他品牌**：收入106.9亿元，同比增长44.2%，经营溢利率为33.1%，同比下降0.1个百分点。 - **JACK WOLFSKIN**：自2025年5月并表后，成为集团重要增长引擎。 2. **运营效率**： - 员工成本占比下降0.3个百分点至15.4%。 - 广告及宣传开支占比保持稳定在6.6%。 - 研发成本占比为2.5%。 - 营运资金管理优化，平均存货周转天数减少6天至130天，应收及应付账款周转天数分别减少2天和8天至17天和44天。 3. **财务表现**： - 经营活动现金流入净额达130.8亿元，净现比为1.4。 - 净利润增长显著，尤其是剔除一次性影响后，归母净利润同比增长12.9%。 4. **管理层指引**： - 管理层对2026全年业绩保持信心，预计安踏品牌低单位数增长，FILA品牌中单位数增长，其他品牌增长在20%-25%之间。 - 安踏/FILA/其他品牌经营利润率分别为20%左右、25%左右、25%以上。 5. **全球化布局**： - 安踏于2026年1月订立协议收购PUMA SE约29.06%股权，成为其单一第一大股东，进一步推进全球化战略。 ## 关键信息 - **财务预测与估值**： - 2026-2028年归母净利润预测分别为159.4/162.1/185.8亿元，同比分别增长17.3%/1.7%/14.7%。 - 剔除Amer配售影响后，预计归母净利润同比分别增长5.9%/12.6%/14.7%。 - 目标价维持在107-112港元，对应2026年16-17倍PE，维持“优于大市”评级。 - **可比公司估值**： - 安踏PE为11.8倍，PB为2.56倍，EV/EBITDA为12.3倍。 - 相比其他可比公司，安踏估值更具吸引力。 - **风险提示**： - 宏观经济疲软； - 多品牌经营效果不及预期； - 系统性风险。 ## 总结 安踏体育在2026年上半年表现出色，尽管面临消费市场不确定性、行业竞争激烈和极端天气等挑战，仍实现了收入和核心利润的双位数增长。各品牌表现稳健，其中FILA经营利润率提升显著，其他品牌增长迅速，成为集团增长的重要引擎。公司运营效率良好，盈利能力和现金流表现优异，管理层对全年业绩保持信心，继续推进全球化战略。基于上半年业绩超出预期，公司对2026-2028年盈利预测进行调整，维持“优于大市”评级，并给出107-112港元的目标价。