20230102-国盛证券-策略月报_冬藏_待春生_12页_768kb

投资策略总结：冬藏，待春生——策略月报（20230102）

核心内容概述

2023年1月的A股市场呈现缩量盘整态势，为2022年画上句号。全年A股市场以“滞胀”为定价核心，整体处于熊市状态，风格全面倒向价值股。2023年，市场风格将趋于均衡，但大-小市值风格可能成为决定超额收益的关键。

主要观点

1. 2022年市场回顾

• 宏观背景：全年呈现滞胀特征，美元紧缩、地产信用风险和疫情形势是三大压制因素。
• 市场表现：A股全年为熊市，价值股占优，风格轮动频繁。
• 策略表现：“红利+预期改善”策略在2022年表现突出，取得15%以上的绝对收益。
• 市场逻辑：价值股因低估值、低波动和盈利向好，成为市场主要受益者。

2. 2023年风格胜负手分析

• 成长-价值风格：预计2023年将趋于均衡，难以拉开明显差距。
• 大-小市值风格：将成为决定超额收益的关键。
  • 盈利周期：当前处于筑底期，小盘股业绩弹性不占优。
  • 流动性环境：央行克制下的宽信用，M2-社融剪刀差见顶，流动性溢价消退，不利于小票。
  • 外需压力：2023年上半年外需压力持续，中小盘业绩受海外因素影响更大。
  • 增量资金：未来增量资金更偏向大盘股，险资、固收+、私募等权益仓位处于历史低位，存在提升空间。

3. 市场节奏与配置建议

• 市场节奏：跨年阶段，市场由预期驱动，弱现实压制下，不宜追高，应“低吸”为主。
• 行业配置：
  • 旧周期复位：医药/食饮/医美、保险/建材/厨电、贵金属/恒生科技等贝塔反转行业。
  • 新繁荣起点：计算机、储能、工业母机等具备成长性和补短板潜力的行业。

关键信息

• 风险提示：

  • 疫情发展失控；
  • 经济大幅衰退；
  • 政策超预期变化。

• 市场情绪：

  • 整体较为低迷；
  • 个股成交集中度回落，接近80%分位线；
  • 交易分化程度下降，涨跌分化仍在50%分位线下。

• 市场复盘：

  • 指数全面收涨，双创指数领涨；
  • A股估值回升，整体上行；
  • 风格表现上，中游制造、其他服务、中盘、高市盈率和亏损股占优；
  • 行业方面，国防军工、公用事业和美容护理领涨。

• 全球市场动态：

  • 美股多数下跌，金融和能源行业小幅上涨；
  • 大宗商品多数上涨，美债利率回升，美元指数下跌，人民币升值；
  • 全球风险溢价回落，VIX指数回升。

图表目录摘要

• 图表1：2022年A股主线快速轮动，全年价值占优。
• 图表2：过去1年，“红利+预期改善”策略占据优势。
• 图表3：大小盘盈利增速差与全A盈利增速趋势一致。
• 图表4：M2-社融剪刀差扩张往往导致小盘股阶段性占优。
• 图表5：宽基指数里中小盘的海外营收占比更高。
• 图表6：当前险资权益仓位处于历史性低位。
• 图表7：基于增长预期构造的库存周期进入被动去库。
• 图表8-11：个股成交集中度、交易分化、涨跌分化等市场情绪指标表现。
• 图表12-17：指数与行业走势、全球市场表现等数据。
• 图表18-20：全球市场、利率债、信用债、可转债等数据。

结论

2023年A股市场将进入新的阶段，风格趋于均衡，大-小市值风格成为关键。市场由预期驱动，弱现实压制下，应采取“低吸”策略，关注“旧周期复位”和“新繁荣起点”两大主线。投资者需警惕疫情、经济衰退和政策变化等风险因素，保持理性，关注结构性机会。