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战争终将结束，乌云镶着金边

核心内容

本文分析了俄乌局势升级对全球市场的影响，特别是对油价和美国通胀的潜在冲击，并探讨了A股市场在“由守转攻”阶段的投资机会与行业配置建议。

主要观点

1. 俄乌局势对全球市场的影响

• 短期冲击显著：俄乌战争引发全球避险情绪，导致石油、小麦等大宗商品价格上涨，对市场造成压力。
• 长期影响可控：尽管存在通胀风险，但美国页岩油增产能力较强，资本开支计划增长显著，有望缓解供给压力，降低油价持续上涨的可能性。
• 战争终将结束：从历史经验看，战争对市场的影响具有边际衰减特性，双方最终会回到谈判桌上，风险偏好有望回升。

2. A股市场由守转攻阶段

• 内外环境改善：海外方面，美联储加息预期充分定价，缩表影响温和，美股有望企稳回升；国内方面，年报稳健，一季报分化，信用逐步企稳。
• 低估值板块相对收益有限：在“内无忧，外无患”的背景下，低估值板块难以获得超额收益，尤其是基建板块，其超额收益更多来自主题机会。
• 中小成长股或迎机遇：市场情绪处于低点，建议关注具备成长潜力的中小盘个股。

关键信息

1. 油价走势与供给端

• 供给端主导油价：当前油价主要受OPEC+增产、伊朗原油出口恢复、美国页岩油扩产三方面影响。
• 美国页岩油增产潜力大：2022年五大页岩油公司资本开支增速达23%，为2015年以来次高点，预计2023年页岩油产量将超预期增长，缓解油价上涨压力。

2. 行业配置建议

• 新能源板块企稳回升：基本面和政策面未发生明显变化，业绩增长预期较强，近期调整或为布局机会。
• TMT板块左侧布局：尤其是通信、计算机等硬科技板块，行业景气度高，估值处于历史底部，新基建政策或成为催化剂。
• 券商板块短平快机会：市场回暖时有望迎来beta行情，但需关注风险偏好波动。
• 困境反转机会：随着疫情趋缓和防控政策变化，航空机场、餐饮酒店等板块或迎来复苏。

风险提示

• 经济复苏不及预期：国内或海外经济超预期下行可能影响市场表现。
• 宏观流动性收缩：美联储超预期加息或缩表可能加剧市场波动。
• 海外黑天鹅事件：地缘政治风险仍需警惕。

总结

俄乌局势虽对全球市场造成短期冲击，但随着战争逐步缓和和美国页岩油增产能力释放，油价上涨压力将减弱，美国滞涨风险可控。A股市场在内外环境改善的背景下，有望进入由守转攻阶段，中小成长股或迎来投资机会。新能源板块基本面稳固，TMT板块估值低位且具备政策催化，券商板块具备短周期机会，航空机场和餐饮酒店等板块则可能在疫情缓解后迎来困境反转。投资者需关注市场情绪变化与政策动向，同时警惕经济复苏不及预期、宏观流动性收缩及海外地缘政治风险。