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太阳纸业（002078）Q1业绩总结

核心内容

太阳纸业发布2022年第一季度财报，显示其营收和净利润均实现超预期增长。2022年Q1公司实现营收96.67亿元，同比增长26.48%；归母净利润为6.75亿元，同比下降39.08%；扣非归母净利润为6.58亿元，同比下降39.22%。尽管净利润下降，但公司盈利能力环比显著改善。

主要观点

1. Q1盈利环比大幅改善，Q2恢复势头有望延续

• 文化纸：2022年Q1铜版纸/双胶纸均价分别为5484元/5886元，环比分别上涨2.28%和6.69%。受益于进口纸减少、供需改善、木浆成本支撑及能源成本下降，文化纸盈利能力逐步恢复。
• 箱板纸：2022年Q1均价为4883元，环比下降5.55%。尽管纸价趋弱，但公司凭借半化学浆成本优势和高端箱板品质，盈利能力保持稳健。
• 溶解浆：2022年Q1均价为7275元，环比上涨10.32%。受需求驱动和浆价上涨影响，溶解浆价格持续上涨，盈利能力稳步提升。
• 化学浆：受加拿大运力受损、俄乌局势及UPM罢工等供应端扰动影响，针叶浆和阔叶浆价格进入上行通道。公司新增化学浆产能部分外售，为Q1业绩形成有力支撑。

2. Q2产品价格持续上涨，盈利有望进一步改善

• 铜版纸/双胶纸均价在Q2分别为5680元/6225元，较Q1均价提升3.57%和5.76%。
• 溶解浆价格提升至8200元，较Q1均价上涨12.71%。
• 针叶浆和阔叶浆仍处于上行通道，预计在供应端无实际改善的情况下，浆价仍将维持高位，Q2盈利有望延续强劲恢复势头。

3. 盈利能力提升，费用管控良好

• 2022年Q1公司毛利率为13.97%，环比提升4.07个百分点，主要受益于纸价上涨及成本下降。
• 期间费用率为6.16%，同比上升0.67个百分点。其中，管理费用增加主要由于股权激励成本摊销和污水治理费用上升，研发费用投入加大，财务费用率同比下降0.75个百分点。
• 净利率为6.98%，环比提升4.71个百分点，公司盈利能力显著增强。

4. 广西项目投产，林浆纸一体化纵深发展

• 2021年第四季度，公司广西项目（55万吨文化纸、80万吨化学浆、20万吨化机浆）已全部投产，预计2022年将实现放量满产，为公司业绩带来增量。
• 公司纸、浆总产能达1000万吨，木浆自给率进一步提升，助力公司提质增效。
• 2022年2月，公司与南宁市政府签署框架协议，计划建设年产525万吨林浆纸一体化项目。该项目具有显著的区位优势，靠近北部湾港和东盟国家，具备运输和原料成本优势。

5. 盈利预测及估值

• 公司预计2022-2024年分别实现营收376.98亿元、402.42亿元、425.59亿元，同比增长17.82%、6.75%、5.76%。
• 归母净利润预计为31.00亿元、32.83亿元、34.15亿元，同比增长4.84%、5.89%、4.02%。
• 对应PE分别为10.29X、9.72X、9.34X，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要

资产负债表预测

现金流量表预测

利润表预测

主要财务比率

风险提示

• 原材料价格上涨
• 需求不及预期
• 纸价提涨不及预期

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

公司简介

太阳纸业是中国领先的纸业企业，具备林浆纸一体化优势，持续扩大产能，提升盈利能力。公司通过广西项目和南宁项目，进一步巩固其在纸浆和纸张生产领域的领先地位。

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