20170727-广发证券-耐火材料专题报告之一_钢铁用耐火材料（I）-耐材供需格局及预期边际改善_钢铁行业景气度与价格传导共同影响耐材企业盈利_30页_1mb

耐火材料专题报告之一：钢铁用耐火材料总结

核心内容概述

耐火材料是高温工业的重要基础材料，广泛应用于冶金、建材、有色等高温行业，其中70%的需求来自钢铁行业，每吨钢消耗约15公斤耐火材料。耐火材料行业集中度较低，CR10仅为8.95%，市场竞争激烈。同时，耐火材料成本中70%以上来自原材料，包括菱镁矿、铝矾土和石墨，其中菱镁矿产量全球第一，但受环保政策限制，产能释放受限。

主要观点

• 钢铁行业景气度提升：钢铁行业盈利改善推动耐火材料需求增长，尤其是新增电弧炉的投放，提升了镁质耐火材料的需求。
• 价格传导机制：耐火材料价格上涨已逐步向下游钢铁企业传导，但行业集中度低导致价格涨幅可能不及预期。
• 环保限产影响：辽宁省等地区对菱镁矿开采和加工实施环保限产，导致电熔镁砂价格同比上涨78%以上，镁质耐火材料价格也上涨30%左右。
• 行业壁垒与集中度提升：政策、技术、客户资源和市场壁垒较高，未来行业集中度有望提升，龙头企业如濮耐股份、北京利尔将受益。
• 投资建议：耐火材料供需格局有望边际改善，建议关注钢铁行业耐火材料龙头企业。

关键信息

一、耐火材料概述

• 定义与分类：耐火材料耐火度在1580°C以上，按化学矿物组成可分为镁质、铝质、碳质等类型。
• 应用领域：70%应用于钢铁行业，包括高炉、转炉、电炉、钢包炉、连铸系统等。
• 消耗强度：每吨钢消耗约15公斤耐火材料。

二、上游原材料

• 主要原料：菱镁矿、铝矾土、石墨，成本占比超70%。
• 资源储备：我国菱镁矿储量约17亿吨，占全球20%；铝土矿储量约9.8亿吨，占全球3.5%。
• 环保限产：辽宁省对菱镁矿开采和加工实施严格环保限产，关停污染企业，限制新增产能。

三、需求分析

• 钢铁行业景气度提升：2017年1-6月粗钢产量同比增长4.60%，推动耐火材料需求增长。
• 新增电弧炉驱动需求：国家取缔中频炉和地条钢，推动电弧炉建设，带动镁质耐火材料需求。

四、供给分析

• 行业集中度：2015年CR10仅为8.95%，远低于全球水平。
• 行业壁垒：政策、技术、客户资源和市场壁垒较高，限制行业进入。
• 环保限产影响：环保政策导致耐火材料产能压缩，落后产能逐步淘汰，推动行业集中度提升。

五、成品端VS原料端

• 成品端：钢铁行业景气度提升带动耐火材料需求增长，龙头企业毛利率提升。
• 原料端：镁砂价格大幅上涨，对耐火材料成本构成压力，但价格传导过程逐步开始。
• 综合影响：钢铁行业盈利和耐火材料价格传导共同推动行业盈利改善，但行业集中度低或制约价格涨幅。

六、投资建议

• 行业前景：供需格局有望边际改善，钢铁行业景气度提升将利好耐火材料企业。
• 重点关注：濮耐股份和北京利尔作为钢铁用耐火材料龙头企业，其毛利率和盈利能力表现突出。
• 风险提示：宏观经济下滑、钢铁行业景气度下降、耐火材料价格传导不及预期可能影响行业盈利。

行业竞争格局

• 龙头企业：濮耐股份和北京利尔在钢铁行业销售收入占比超80%，其中濮耐股份产能较大，北京利尔毛利率更高。
• 产能对比：2016年濮耐股份总产能为93.89万吨，北京利尔为41.60万吨，濮耐股份的产能是北京利尔的2.26倍。
• 毛利率差异：截至2016年，濮耐股份综合毛利率为29.97%，北京利尔为37.27%，差距达7.30%。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济大幅下滑，钢铁行业需求可能受到抑制。
• 行业景气度风险：钢铁行业景气度下降或电弧炉投放不及预期，将影响耐火材料需求。
• 价格传导风险：原材料价格上涨未能有效传导至下游，将影响耐火材料企业盈利能力。

总结

耐火材料行业受钢铁行业景气度和环保政策双重影响，供需格局有望改善。原材料成本占比高，环保限产导致镁砂价格上涨，对耐火材料成本构成压力。行业集中度较低，市场竞争激烈，制约价格涨幅。未来行业整合、技术升级和环保治理将推动行业集中度提升，龙头企业将受益。建议关注濮耐股份和北京利尔等钢铁用耐火材料企业。