20210524-天风证券-濮耐转债_国内高温工业用耐火材料龙头企业_申购建议-积极参与_10页_1mb

濮耐转债总结

核心内容

濮耐转债是濮耐股份发行的可转换公司债券，发行规模为6.26亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为4.43元，截至2021年5月24日，转股价值为100.9元，各年票息算术平均值为1.94元，到期补偿利率为8.8%。按5年期AA级中债企业到期收益率4.40%计算，债底为92.87元，纯债价值较高。预计上市价格为116元左右，市场或给予15%的溢价。

主要观点

• 申购建议：建议积极参与濮耐转债申购。
• 中签率：预计中签率在0.0033% - 0.0039%之间。
• 行业前景：耐火材料行业正经历集中度提升，濮耐股份作为国内龙头企业，有望从中受益。
• 估值分析：截至2021年5月24日，公司PE（TTM）为14.94倍，处于历史较低水平，市值45.16亿元，位于同业平均水平。
• 盈利能力：2020年公司归母净利率为7.19%，同比增长1.10个百分点，但受行业环境和会计准则变更影响，盈利能力略有好转。

关键信息

发行要素

募集资金使用计划

行业与公司基本面

• 行业情况：
  • 2020年全国粗钢产量同比增长5.2%，建材行业总体复苏。
  • 耐火材料行业集中度提升，大型企业经营质量改善。
  • 行业面临原材料价格波动、环保要求趋严、竞争加剧等风险。
• 公司情况：
  • 公司为国内高温工业用耐火材料龙头企业，客户覆盖钢铁、水泥、玻璃、有色等领域。
  • 2020年营业收入41.74亿元，同比增长0.82%；毛利率26.15%，同比下降3.35个百分点。
  • 控股股东未承诺优先配售，前三大股东持股比例分别为14.05%、10.27%、8.94%。
  • 股权质押比例为16.28%，存在一定质押风险。
  • 2021年一季度营收10.36亿元，同比增长5.97%；毛利率23.75%，同比下降4.91个百分点。
  • 2020年公司净利润3.00亿元，同比增长18.98%；归母净利率7.19%。

市场与风险提示

• 市场表现：
  • 公司正股今年以来下跌0.59%，而同期行业指数上涨16.47%。
  • 近100周年化波动率为30.52%，股票弹性一般。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动风险
  • 行业集中度提升导致的竞争风险
  • 环保要求趋严风险
  • 汇率风险
  • 股权质押风险
  • 债券价格波动风险
  • 发行可转债到期不能转股的风险
  • 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
  • 可转债转股的相关风险
  • 信用评级变化风险
  • 正股波动风险
  • 上市收益溢价低于预期风险

结论

濮耐转债具备一定的投资价值，债底保护较好，预计上市价格为116元左右，建议积极参与申购。公司作为行业龙头，有望受益于行业集中度提升，同时面临原材料价格波动、环保要求趋严等挑战，需关注其未来盈利能力及市场表现。