20170727-广发证券-耐火材料专题报告之一：钢铁用耐火材料（I）-耐材供需格局及预期边际改善，钢铁行业景气度与价格传导共同影响耐材企业盈利_31页_1mb

耐火材料专题报告之一：钢铁用耐火材料

核心内容概述

本报告主要分析了钢铁行业用耐火材料的供需格局、原材料成本、行业壁垒及龙头企业。耐火材料是高温工业的重要基础材料，其中70%应用于钢铁行业，消耗强度约为15公斤/吨钢。耐火材料的毛利率与钢铁行业毛利率呈正相关性，钢铁行业景气度提升将带动耐火材料需求增长。

主要观点

1. 钢铁行业是耐火材料最大应用领域

• 钢铁行业用耐火材料占全球耐火材料总产量的70%。
• 耐火材料广泛应用于高炉、转炉、电炉、钢包炉、LF炉、RH炉以及连铸系统等。
• 钢铁行业景气度提升将增加耐火材料需求，环保限产则会降低供给，改善供需格局。

2. 上游原材料成本占比高，环保限产影响产能释放

• 耐火材料主要原材料包括菱镁矿、铝矾土和石墨，原材料成本占耐火材料总成本的70%以上。
• 辽宁省作为菱镁矿主产区，已对环保不达标的菱镁矿开采和镁质品生产实施限产或停产措施。
• 原料价格上涨对耐火材料成本造成压力，特别是镁砂价格大幅上涨，影响了镁质耐火材料企业的毛利率。

3. 新增电弧炉提升镁质耐火材料需求

• 中频炉多采用酸性耐火材料，而电弧炉则多采用碱性耐火材料。
• 受国家全面取缔中频炉和“地条钢”影响，部分钢企新建电弧炉，推动镁质耐火材料需求增长。
• 上半年我国电弧炉制造企业订单数量同比增长200%以上。

4. 行业集中度低，竞争激烈

• 我国耐火材料产量占全球总产量的65%，但2015年行业集中度CR10仅为8.95%，远低于全球平均水平。
• 濮耐股份和北京利尔是钢铁用耐火材料龙头企业，其中北京利尔在盈利能力上领先，濮耐股份则在产能规模上占优。

5. 行业壁垒高，政策、技术、客户资源与市场限制进入

• 政策壁垒：国家鼓励技术先进、规模大的企业，淘汰落后产能。
• 技术壁垒：中高档耐火材料对技术要求较高，整体承包模式成为主流，要求企业具备更强的配套能力。
• 客户壁垒：大型钢铁企业对耐火材料供应商选择非常谨慎，形成较高的市场进入门槛。

关键信息

原材料价格变动

• 营口电熔镁砂（钙：硅=1:1）价格同比上涨86%，（钙：硅=2:1）上涨78%。
• 鳞片石墨价格仅上涨8%。
• 镁碳砖价格同比上涨30%和29%，距离2008年高点仍有41%的差距。

行业供需分析

• 钢铁行业景气度提升，粗钢产量同比增长4.60%，带动耐火材料需求增长。
• 2016年以来，耐火材料龙头企业毛利率稳步提升，2017年第一季度创5年来新高。
• 环保限产导致部分落后产能被淘汰，行业集中度有望提升。

企业竞争格局

• 濮耐股份和北京利尔在钢铁行业销售收入占比超80%。
• 濮耐股份总产能为93.89万吨，北京利尔为41.60万吨，濮耐股份的产能是北京利尔的2.26倍。
• 北京利尔在功能性、定型和不定型耐火材料毛利率均高于濮耐股份。

投资建议

• 耐火材料行业供需格局及预期边际改善，钢铁行业景气度与价格传导共同影响耐火材料企业盈利。
• 建议重点关注钢铁行业耐火材料龙头企业，如濮耐股份和北京利尔。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑；
• 钢铁行业景气度下降，电弧炉投放不及预期；
• 耐火材料价格传导不及预期。

行业发展趋势

• 淘汰落后产能，鼓励并购重组，提升行业集中度。
• 技术进步和产品升级将成为行业发展的主要方向。
• 钢铁行业“十三五”规划提出到2020年产业集中度（CR10）提高25个百分点，推动行业整合。