2017-耐火材料专题报告之一：钢铁用耐火材料（I）-耐材供需格局及预期边际改善，钢铁行业景气度与价格传导共同影响耐材企业盈利_31页-2mb

耐火材料专题报告之一：钢铁用耐火材料（I）总结

核心内容概述

耐火材料是高温工业的重要基础材料，70%应用于钢铁行业，每吨钢消耗约15公斤耐火材料。主要化学成分包括镁、铝、碳，主要产品为镁质砖及铝质砖。耐火材料行业集中度较低，CR10仅为8.95%，但行业正朝着技术升级、淘汰落后产能和并购重组的方向发展。

主要观点

• 耐火材料的定义与分类：耐火材料是耐火度在1580℃以上的无机非金属材料，按化学矿物组成、化学特性、耐火度、形状和尺寸等标准分类，常见类型包括镁质、硅酸铝质、碳质等。
• 需求结构：钢铁行业是耐火材料的最大应用领域，占70%。其他应用领域包括水泥、陶瓷、玻璃等，占比分别为7%、6%、4%、3%左右。
• 原材料成本占比：耐火材料的原材料成本占总成本的70%以上，主要包括菱镁矿、铝矾土和石墨。
• 环保限产影响：辽宁省对菱镁矿开采和镁质品生产实施环保限产措施，导致电熔镁砂价格上涨78%，镁质耐火材料价格上涨30%左右。
• 钢铁行业景气度与需求：钢铁行业景气度提升带动耐火材料需求增长，新增电弧炉投放进一步提升镁质耐火材料需求。
• 行业集中度：中国是全球最大的耐火材料生产国，产量占全球65%。但行业集中度低，CR10仅为8.95%，远低于全球水平。
• 投资建议：耐火材料供需格局有望边际改善，钢铁行业景气度与价格传导将共同影响耐火材料企业盈利，建议重点关注龙头企业。

关键信息

一、耐火材料行业概况

• 应用领域：广泛应用于冶金、建材、有色金属、轻工等高温行业，其中钢铁行业占比最大。
• 主要产品：镁质砖、铝质砖、镁碳砖等。
• 消耗强度：每吨钢消耗约15公斤耐火材料。

二、原材料成本分析

• 主要原材料：菱镁矿、铝矾土、石墨。
• 成本占比：原材料成本占耐火材料成本的70%以上。
• 原料价格波动：辽宁营口电熔镁砂价格年初至今上涨86%，镁碳砖价格上涨30%左右，但仍未达到2008年高点。

三、需求分析

• 存量需求：粗钢产量增长刺激耐火材料消耗，2017年1-6月粗钢累计同比增速达4.60%。
• 增量需求：新增电弧炉投放提升镁质耐火材料需求，电弧炉订单数量同比增长200%以上。
• 钢铁行业景气度：钢铁行业盈利改善带动耐火材料需求，耐火材料毛利率与钢铁行业毛利率呈正相关。

四、供给分析

• 产能分布：河南、辽宁、山东是耐火材料主产区，2016年产量占全球65%。
• 环保限产：辽宁省实施环保限产措施，关停污染企业，推动行业整合。
• 行业壁垒：政策、技术、客户资源与市场壁垒共同构建高进入门槛，整体承包模式成为主流。

五、竞争格局

• 龙头企业：濮耐股份和北京利尔在钢铁行业销售收入占比超80%，其中北京利尔盈利能力领先。
• 产能对比：濮耐股份总产能为93.89万吨，北京利尔为41.60万吨，濮耐股份的产能规模更大。
• 毛利率对比：北京利尔功能性、定型和不定型耐火材料毛利率分别高于濮耐股份11.55%、10.39%和5.93%。

六、成品端与原料端影响分析

• 成品端：钢铁行业景气度提升增加耐火材料需求，环保限产降低供给，改善供需格局。
• 原料端：菱镁矿和镁砂冶炼双限产导致原材料价格上涨，对耐火材料成本造成压力。
• 价格传导：镁砂价格上涨逐步传导至下游，但行业集中度低可能制约价格涨幅。

七、投资建议

• 关注点：耐火材料供需格局边际改善，钢铁行业景气度提升和价格传导将共同影响盈利。
• 建议：重点关注钢铁行业耐火材料龙头企业，如濮耐股份和北京利尔。

八、风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济大幅下滑可能影响钢铁行业需求。
• 行业景气度风险：钢铁行业景气度下降或电弧炉投放不及预期。
• 价格传导风险：耐火材料价格传导不及预期，可能影响企业盈利。

行业发展趋势

• 集中度提升：国家政策鼓励技术升级和并购重组，推动行业集中度提高。
• 环保治理：环保限产措施逐步淘汰落后产能，提升行业整体水平。
• 技术进步：不定形耐火材料、功能耐火材料等中高档产品技术壁垒高，推动行业升级。

行业数据概览

• 产量：2016年全国耐火材料产量为2391.24万吨，占全球65%。
• 价格走势：电熔镁砂价格年初上涨86%，镁碳砖价格上涨30%左右。
• 毛利率变化：2012-2016年濮耐股份与北京利尔耐火材料毛利率震荡走高，但差距拉大。
• 政策导向：国家出台多项政策推动行业整合、环保治理和技术升级。

主要企业分析

• 濮耐股份：总产能93.89万吨，钢铁行业销售收入占比超80%，但毛利率低于北京利尔。
• 北京利尔：总产能41.60万吨，毛利率较高，盈利能力领先。
• 瑞泰科技：钢铁行业销售收入占比仅为37%，业务多元化。
• 鲁阳节能：无钢铁业务，主要产品为陶瓷纤维制品等。

总结

耐火材料行业在钢铁行业需求提升和环保限产政策的双重推动下，供需格局有望边际改善。尽管原材料成本上升对毛利率形成压力，但钢铁行业景气度和价格传导将有助于提升行业整体盈利能力。建议关注行业龙头企业，同时注意宏观经济波动、行业景气度变化及价格传导不及预期等风险。