20260113-华源证券-国亮新材-920076.BJ-高温工业耐火材料方案商_优质客户与钢铁行业需求升级驱动_18页_1mb

报告摘要

国亮新材（920076.BJ）投资分析总结

核心内容

国亮新材是一家专注于高温工业用耐火材料整体解决方案的高新技术企业，主要为钢铁行业提供耐火材料整体承包服务及产品销售。公司于2026年1月14日启动IPO申购，发行价格为10.76元/股，发行市盈率为12.68X，发行数量为1804万股，发行后总股本为8363万股，占发行后总股本的21.58%。预计发行后可流通股本比例为25.79%，其中老股占可流通股本比例为16.33%。公司共5家战略投资者参与战略配售，战略配售数量为180.4万股，占本次发行数量的10.00%。

募集资金总额为19,416万元，主要用于滑板水口产线技术改造项目、年产5万吨镁碳砖智能制造项目、年产15万吨耐材用再生料生产线建设项目以及补充流动资金。预计募投项目达产后将分别产生年收入4,533万元、23,099万元、18,000万元，综合毛利率分别为34.22%、25.21%、23.68%。

主要观点

1. 公司业务模式

主营产品：公司主要生产定形、不定形和功能性耐火材料，广泛应用于钢包、中间包、铁水包等高温工业设备。
销售模式：公司采用耐火材料整体承包模式与直销模式相结合，通过招投标及商业谈判获取订单，客户集中度较低，前五大客户收入占比为52.39%，其中东海特钢为最大客户，占比25.26%。
客户关系：公司与东海特钢等国内主要钢铁企业建立了稳定的合作关系，客户关系稳固。

2. 财务表现

营收与利润：2021年至2025Q1-Q3公司营收有所波动，2024年营收为9.05亿元，归母净利润为7,096万元。2022-2024年公司归母净利润CAGR为32.6%。
盈利能力：2024年公司毛利率为21.21%，2025Q1-Q3毛利率为20.39%，整体呈现上升趋势。
费用控制：公司费用率控制良好，整体维持在12.51%-13.28%区间，研发费用率保持在4.5%以上。

3. 行业前景

行业关联性：耐火材料行业与钢铁行业高度相关，钢铁行业占耐火材料使用总量的65%。
行业规模：2024年全国耐火材料产量为2,207万吨，同比下降3.94%。随着“双碳”政策推进，钢铁行业技术升级将推动对高性能、长寿化耐火材料的需求。
行业趋势：耐火材料产量增速与粗钢产量增速基本一致，2024年中国粗钢产量为10.05亿吨，占全球产量的53.38%。

4. 可比公司分析

可比公司：包括北京利尔、濮耐股份、中钢洛耐、瑞泰科技和科创新材。
市场地位：这些公司均为国内耐火材料行业的领先企业，拥有丰富的专利和较高的市场占有率。
财务数据：截至2026年1月12日，可比公司PETTM中值为66.2X，国亮新材作为可比公司之一，具备一定的投资价值。

关键信息

募投项目：公司募投项目预计投资总额为17,502万元，包括滑板水口产线技术改造、年产5万吨镁碳砖智能制造、年产15万吨耐材用再生料生产线建设以及补充流动资金。
客户集中度：公司客户集中度较低，前五大客户收入占比为52.39%，未超过50%。
风险提示：
- 下游市场波动风险：钢铁行业受宏观经济和政策影响较大，产量波动可能影响公司业绩。
- 镁碳砖车间超产风险：2025年1-9月实际产量超环评批复核定产能6.31%，存在超产风险。
- 募投项目实施效果风险：募投项目经济效益预测存在不确定性，需关注实施效果。