20250327-东吴证券-山西汾酒-600809.SH-多价位精准发力_统筹兼顾规模_效益_4页_749kb

山西汾酒（600809）总结

核心内容

山西汾酒（600809）在2025年春季糖酒会上推出新品，并规划了2025年及未来几年的战略发展方向。公司持续优化产品结构，提升各品类专业化运营水平，同时推进数字化建设，强化渠道管理和市场拓展，以实现规模与效益的平衡。

主要观点

产品战略与市场布局

• 青花26/30：作为核心产品，2025年计划同比增长20~30%，预计青26新品投放将贡献10~20亿元增量，同时做好挺价过渡。
• 老白汾：作为全国化发展的重点，2025年将通过品牌宣传资源支持（如于谦代言、奥美策划）扩大受众覆盖，规划同比增长20~30%。
• 玻汾：采取总量控制与区域调控策略，优先投放至薄弱或新开拓市场。
• 五码产品：2025年3月启动营销数智化变革，五码产品逐步导入全国终端，提升渠道返利效率与消费者互动。

渠道与费用管理

• 公司注重费用精准投放，通过多种推广手段（如抖音、快手、免品、餐饮、陈列等）加强市场氛围。
• 费用管理更趋高效，避免大水漫灌，确保渠道利润稳定。
• 渠道费用考核方式多元化，包括销售任务、出入库扫码、终端/宴席开拓等。

财务预测与估值

• 盈利预测：2024~2026年归母净利润预测为121/135/156亿元，对应PE分别为22/20/17倍。
• 收入增长：预计2024年收入同比增长12.77%，2025年增长11.26%，2026年增长15.04%。
• 净利润率：归母净利率维持在33.59%~33.78%区间，保持稳定。
• 估值指标：P/E（现价&最新摊薄）从2023年的25.44倍逐步下降至2026年的17.06倍，P/B（现价）从9.54倍降至6.63倍。

关键信息

2025年产品策略

• 青花26/30组合及老白汾将作为增量开拓重点，玻汾则进行区域调控。
• 五码产品导入后，将通过开瓶扫码等方式优化返利机制，提升营销效率。

营销与推广

• 采用多种推广方式（如抖音、快手）提升产品曝光。
• 通过免品、餐饮、陈列等组合拳加强市场氛围。
• 渠道运作体系完善，注重价盘管控与稳定性。

财务表现

• 资产负债表：2023年资产总计44,096亿元，预计2026年增至59,717亿元。
• 利润表：2023年净利润10,459亿元，预计2026年将达15,582亿元。
• 现金流量表：2024年经营活动现金流预计增长至13,864亿元，投资活动现金流持续为负，筹资活动现金流亦为负。

投资评级

• 维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。

风险提示

• 宏观经济持续走弱超预期；
• 紧缩形势加剧；
• 省外竞争超预期。

数据来源

• 数据来源于Wind及东吴证券研究所；
• 所有预测均为东吴证券研究所预测。

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

总结

山西汾酒在2025年持续推进产品结构优化与市场拓展，通过精准发力多价位产品，强化渠道管理和费用投放效率，实现规模与效益的平衡。公司坚定推进数字化建设，提升营销资源精准投放能力，同时注重品牌宣传与消费者互动。财务预测显示，公司盈利能力持续增强，估值逐步下降，投资评级维持“买入”。然而，仍需关注宏观经济变化、紧缩形势及省外竞争等风险因素。