20211029-财信证券-山西汾酒-600809.SH-结构优化_势能释放_高增长延续_4页_560kb

报告摘要

本报告对山西汾酒（600809）进行了详细分析，涵盖公司业绩表现、财务预测、投资建议及风险提示等内容，整体评级为“推荐”。

业绩增长显著：公司2021年前三季度实现营业收入172.57亿元，同比增长66.24%；归母净利润48.79亿元，同比增长95.13%。第三季度营收与净利润分别同比增长47.81%和53.24%，体现出公司强劲的成长势头。
产品结构优化：汾酒系列产品仍是营收增长的主要贡献，其中高端青花系列增速亮眼，预计前三季度实现翻倍以上增长。配制酒在较小体量基础上亦有较快增长。
市场拓展成效显著：省外市场增长延续强势，单Q3收入增长52.7%。前三季度省外经销商数量净增443家，增长近20%，显示公司在全国化战略推进效果理想。
盈利能力提升：前三季度毛利率同比提升3.18pct至75.35%，Q3单季度毛利率提升至76.20%。净利率也同比提升1.49pct至26.24%，反映公司盈利能力增强。
现金流表现优异：Q3销售收现74.0亿元，同比增长152.4%；经营性净现金流39.6亿元，同比增长613.13%。预收款38.2亿元，环比增加5.6亿元，显示经销商信心充足。
品牌势能释放：公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，青花系列价格持续上行，玻汾在省外市场起到消费者教育作用，助力公司全国化战略。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	11880	13990	21136	27251	34418
归母净利（百万元）	1939	3079	5511	7407	9943
每股收益（元）	1.59	2.52	4.52	6.07	8.15
每股净资产（元）	6.10	8.01	12.14	16.69	22.56
P/E	189.77	119.47	66.75	49.66	37.00
P/B	49.40	37.63	24.84	18.06	13.37

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	0.72	0.72	0.75	0.76	0.77
三费/销售收入	0.29	0.24	0.23	0.22	0.22
ROE	0.26	0.31	0.37	0.36	0.36
销售净利率	0.17	0.22	0.26	0.28	0.29
EBIT/销售收入	0.23	0.30	0.35	0.36	0.39

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
总资产周转率	0.74	0.71	0.75	0.72	0.69
固定资产周转率	7.34	7.95	10.05	11.87	13.93
应收账款周转率	4.34	3.27	3.40	3.51	3.55
存货周转率	0.63	0.61	0.60	0.60	0.59

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营性现金净流量（百万元）	3077	2010	5447	7941	10466
投资性现金净流量（百万元）	28	-740	-400	-400	-300
筹资性现金净流量（百万元）	-847	-1369	-321	-1575	-2352

股票投资评级：
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上