20210513-兴证国际证券-蒙牛乳业-02319.HK-看好2021年公司营收及净利改善_7页_1mb

蒙牛乳业证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为蒙牛乳业（02319.HK）的证券研究报告，发布日期为2021年5月13日，分析师为张博，评级为“审慎增持”，目标价为49.37港元，当前股价为41.90港元，预期升幅为17.8%。

主要观点

• 蒙牛乳业计划到2025年再创一个新蒙牛，通过稳固常温液态奶业务，布局冰淇淋、鲜奶及奶酪等新兴品类，加速发展低温奶及雅士利奶粉新业务，并以贝拉米业务聚焦东南亚等新兴市场，提振业务再创辉煌。
• 公司将重点推进数字化转型，变革线下渠道，同时不会降低品牌投入，以维持市场竞争力。
• 预计2021/2022/2023年营收分别为870/985/1116亿元，同比增长分别为14.4%/13.2%/13.3%；归母净利润分别为46.9/58.6/70.4亿元，同比增长分别为32.9%/25.1%/20.1%。
• 当前股价对应2021/2022/2023年P/E分别为29.1x/23.2x/19.3x，目标价为49.4港元，维持“审慎增持”评级。

关键信息

2020年业绩回顾

• 营收：全年实现营收760.3亿元，同比-3.8%。
• 可比营收：剔除君乐宝及贝拉米影响后，可比营收为750亿元，同比+10.6%。
• 业务表现：
  • 液态奶收入677.5亿元，同比-0.2%，占比89.1%。
  • 奶粉收入45.7亿元，同比-41.9%，占比6.0%。
  • 冰淇淋收入26.3亿元，同比+2.7%，占比3.5%。
  • 其他乳制品收入10.8亿元，同比+49.8%，占比1.4%。
• 产品表现：
  • 特仑苏收入增长19%。
  • 基础白奶增长20%以上。
  • 低温酸奶和乳酸菌饮料受疫情影响有所下滑。
• 净利润：全年归母净利润35.25亿元，同比-14.1%。
• 毛利率：全年毛利率为37.7%，同比+0.10ppt，受益于产品结构优化，抵消了原奶价格上涨带来的成本压力。
• 费用率：销售费用率上升至28.33%，同比+1.08ppt，主要由于疫情导致销售渠道受阻，公司加大营销投入以降低库存。
• 经营利润率：全年经营利润率为4.61%，同比-0.89ppt。

2021年及未来展望

• 营收预期：预计2021年营收增速高于2021年H2，未来三年营收持续增长。
• 利润空间：经营利润率和归母净利润率将逐步改善，预计2021年经营利润率提升至5.6%，归母净利润率提升至5.4%。
• 成本控制：公司计划通过优化产品结构和减少促销折扣来改善毛利率和经营利润率。
• 资产负债表：
  • 2020年总资产为801.46亿元，净资产为329.83亿元。
  • 2023年预计总资产为1030.35亿元，净资产为501.27亿元。
  • 资产负债率预计由2020年的53.5%逐步下降至2023年的51.3%。
• 现金流量：
  • 2020年经营活动现金流为5348百万元，预计2021年将增长至8841百万元。
  • 投资活动现金流在2021年有所减少，但预计2023年将出现负值。
  • 融资活动现金流持续为负，但现金余额将逐步增长。

财务比率分析

• 成长性：营收增长率从-3.8%提升至14.4%。
• 盈利能力：毛利率稳定在37.7%左右，归母净利润率逐步提升，从4.6%增长至6.3%。
• ROE：净资产收益率从4.4%提升至7.1%。
• 运营能力：资产周转率和存货周转率均保持稳定增长。

风险提示

• 原奶价格上涨超预期。
• 终端动销不及预期。
• 费用超预期。

总结

蒙牛乳业在2020年受到疫情影响，整体营收略有下降，但剔除非核心业务影响后，可比业务实现增长。公司通过优化产品结构和减少促销，保持了毛利率的稳定。2021年及未来，公司预计营收和利润将显著改善，同时加大品牌投入与数字化转型力度，布局新兴市场和产品线。当前估值水平合理，目标价为49.37港元，维持“审慎增持”评级。