20230331-兴证国际证券-蒙牛乳业-02319.HK-收入稳健增长_产品矩阵持续丰富_5页_831kb

蒙牛乳业证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为兴业证券对蒙牛乳业（02319.HK）的证券研究报告，维持“买入”评级，目标价为44.34港元。报告基于2022年财务数据及未来三年（2023-2025）的盈利预测，分析了公司的财务状况、业务发展及市场表现。

主要观点

• 投资建议：维持“买入”评级，目标价44.34港元，对应2023年29倍P/E。
• 收入增长：预计2023-2025年公司营收分别为1034.0/1159.2/1306.5亿元，同比分别增长11.7%、12.1%、12.7%。
• 净利润增长：预计2023-2025年公司归母净利润分别为61.9/75.1/90.7亿元，同比分别增长16.6%、21.4%、20.8%。
• 毛利率承压：2022年毛利率同比下降1.4pct至35.3%，但未来三年毛利率有望逐步回升至36.0%。
• 费用控制：销售费用率下降2.5pct至24.1%，管理费用率微升0.8pct至4.8%。
• 产品矩阵拓展：公司持续丰富产品线，推出新一代酸奶零食、PET花果系列、低脂鲜牛奶等，并联合茅台、迪士尼推出创新产品。
• 线上渠道增长：公司线上渠道表现突出，稳居常温液态奶电商市场份额第一。
• 风险提示：包括食品安全问题、原奶价格上涨、终端动销不及预期及费用超预期等。

关键信息

市场数据

财务预测（单位：亿元）

财务比率

业务表现分析

收入结构

• 液态奶：2022年收入782.7亿元，同比增长2.3%，占比84.5%。
• 冰激凌：2022年收入56.5亿元，同比增长33.3%，占比6.1%。
• 奶粉：2022年收入38.6亿元，同比下滑22.0%，占比4.2%。
• 其他产品：2022年收入48.1亿元，同比增长97.3%。

成本与费用

• 毛利率：2022年为35.3%，未来三年预计逐步提升至36.0%。
• 销售费用率：2022年为24.1%，较前一年下降2.5pct。
• 管理费用率：2022年为4.8%，较前一年微升0.8pct。
• 归母净利润率：2022年为5.7%，未来三年预计提升至6.9%。

风险提示

• 食品安全问题
• 原奶价格上涨超预期
• 终端动销不及预期
• 费用超预期

附注信息

• 分析师：张博、张悦（张悦非香港持牌人）
• 报告来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
• 报告正文：包含详细的财务分析及业务发展动态
• 法律声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险

投资评级说明

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
• 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
• 减持：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数
• 行业评级：推荐、中性、回避

财务指标总结

• 成长性：营业收入增长率预计逐年提升
• 盈利能力：毛利率和归母净利润率稳步提升
• 运营能力：资产周转率和存货周转率保持稳定
• 偿债能力：资产负债率保持在57%左右，流动比率和速动比率逐步改善

总结

蒙牛乳业在2022年实现了收入增长5.1%，尽管部分业务如奶粉收入下滑，但公司通过丰富产品矩阵、拓展线上渠道、创新营销手段等方式，持续推动业务增长。未来三年，公司预计保持稳健的营收与净利润增长，毛利率有望逐步回升。尽管存在一定的风险因素，但公司具备良好的盈利能力和运营效率，整体表现积极，维持“买入”评级。