20140611-招商证券-石化行业_2014年中期投资策略-油气工业门口的野蛮人_22页_1mb

中性（维持）：2014年石化行业中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了页岩油、页岩气对全球油气和石化产业格局的冲击，以及中国在该领域的应对策略。报告指出，页岩油的发展正在改变全球能源供给格局，同时对传统油气产业形成挑战，而中国作为“富煤、贫油、少气”的国家，正面临能源安全和清洁化发展的双重任务。

主要观点

• 页岩油的快速发展：北美页岩油产业自2006年起迅速扩张，带动全球油气资源增长，其开发成本低于深海、油砂等非常规资源，对传统油气产业构成冲击。
• 中国能源安全问题突出：原油对外依存度接近60%，天然气对外依存度接近30%，页岩油开发是提升能源安全的重要手段。
• 分质利用产业链的潜力：利用低阶煤资源，通过分质利用实现高附加值产品产出，是契合中国国情的能源利用方式。
• 油气产业链投资机会分化：页岩油带动了产业链投资逻辑的变化，传统油气产业承压，但仍有发展机会。
• 中国天然气需求控制：通过优化下游消费结构，天然气需求可控制在4000亿方左右，避免过度依赖进口。

关键信息

全球页岩油发展趋势

• 北美页岩油产量迅速增长，2013年底已接近2.4百万桶/天，预计“十三五”期间增速可达30%。
• 页岩油采收率逐步提升，从2005年的2%提升至2010年的5%，未来有望达到10%。
• 页岩油的开发成本显著低于超重油、油砂及深海资源，具备投资价值。

中国能源结构与页岩油开发

• 中国煤炭消费占主导地位，雾霾问题严重，推动天然气需求增长。
• 页岩油开发比页岩气更具紧迫性，因为其可快速提升能源安全，且投资门槛相对较低。
• 中国页岩油资源主要集中在中石油、中石化的区域，政府可考虑引导民间资本参与开发。

分质利用产业链

• 中国拥有大量低阶煤资源，分质利用能实现高附加值产出，同时降低污染。
• 分质利用流程包括煤气化、焦油加氢等，提升煤炭资源利用效率。
• 分质利用项目经济性良好，吨煤利润可达300元以上，远高于传统煤炭销售。

投资主线与标的推荐

财务指标（2013-2016年）

投资逻辑与建议

• 原油安全：正和股份通过海外并购提升国内能源供应安全，关注其油气并购进展。
• 页岩油带动投资逻辑变化：吉艾科技作为测井设备制造商，具备技术优势，未来有望拓展至油服服务和油田开发。
• 页岩气副产综合利用：东华能源通过丙烷脱氢项目进入石化产业链，关注其产能释放与盈利能力提升。
• 分质利用：广汇能源的分质利用项目在哈密已实现稳定运行，具备长期发展潜力。

不确定因素

• 原油并购项目的进展与落地情况。
• 页岩油快速发展可能导致油价波动，影响相关投资逻辑。
• 丙烷脱氢项目推进速度及煤制烯烃的市场冲击。
• 分质利用技术难点，如提高焦油得率、优化甲烷回收等。

结论

当前全球油气产业格局正在经历深刻变革，页岩油的崛起对传统能源格局形成冲击。中国作为能源需求大国，需通过页岩油、分质利用等手段提升能源安全与清洁化水平。本报告推荐关注正和股份、吉艾科技、东华能源和广汇能源等企业，它们分别代表了原油安全、页岩油、页岩气副产利用及分质利用的投资主线。