一文理解金融监管：从混沌到清晰-20180115-东方证券-26页-2mb

报告摘要

从混沌到清晰：文理解金融监管

核心内容

金融监管自2017年以来持续发力，成为影响各类金融资产价格的重要因素。尽管有观点认为监管“出牌”无序，但报告认为监管思路清晰，其核心目的是引导资金进入实体经济中需要支持的产业和企业，配合供给侧改革和制造业升级。监管分为两个阶段：第一阶段为分业监管，第二阶段为协同监管，以金融稳定发展委员会的成立为分水岭。

主要观点

监管目的与背景
- 金融监管旨在服务实体经济、防控金融风险和深化金融改革。
- 与美国次贷危机后的《多德·弗兰克法案》类似，中国金融监管改革也强调宏观审慎监管，防止系统性风险。
- 实体经济仍处于“去杠杆”阶段，因此货币政策尚未宽松，但一旦杠杆优化，制造业升级将带来融资成本下降和流动性投放。
监管节奏与分阶段
- 第一阶段（分业监管）：三会各自加强业内监管，重点整治同业业务和表外理财。银监会的“三三四”检查对同业套利链条造成较大冲击，同业资产和负债大幅缩减。
- 第二阶段（协同监管）：金融稳定发展委员会成立后，监管政策更加强调统一性和协同性，如《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》、《商业银行流动性风险管理办法》等，进一步约束银行与非银的合作。
监管影响与未来展望
- 对资产价格的影响：
  - 表内资金更倾向于利率债，信用债面临更大压力，中低等级信用风险需警惕。
  - 非标资产规模可能收缩，房地产和地方融资平台受影响较大。
  - ABS市场或继续扩容，成为非标转标的正规渠道。
- 对行业格局的影响：
  - 银行表外理财面临收缩，表内业务回归本源，存款争夺加剧。
  - 非银机构中，通道业务将逐步萎缩，主动管理型机构规模仍可能增长。

关键信息

监管政策：
- 银监会：实施“三三四”检查，限制同业业务；出台《商业银行流动性风险管理办法》《关于规范银信类业务的通知》等。
- 证监会：发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，约束银行与公募基金的套利链条。
- 央行：出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》等。
- 保监会：加强对险资运用的监管，推动去杠杆、去嵌套、去通道。
监管成效：
- 第一阶段监管有效压缩了同业业务规模，但同业存单和银行对非银负债仍持续增长。
- 第二阶段监管政策更加全面，对资管业务、债券交易、流动性风险等进行了统一规范，抑制了监管套利。
资产价格影响：
- 利率债（如国债、国开债）因风险资本占用低，成为表内资金的首选。
- 信用债面临悲观预期，中低等级信用风险需警惕。
- 非标资产可能收缩，ABS市场有望继续扩容。
2018年债市策略：
- 建议采取“防守反击”策略，上半年以短久期防御为主，对中长期信用债保持谨慎。

风险提示

经济大幅下行
信用风险加剧
监管政策和货币政策走向变化

监管政策实施与未来趋势

监管框架完善：金融稳定发展委员会的设立标志着监管从分业走向协同，监管效率和统一性提升。
未来监管细则：仍有多项政策待出台，如《商业银行大额风险暴露管理办法》《交叉金融产品风险管理办法》等。
货基监管趋严：受监管影响，货基规模增速可能放缓，收益率或下降，逐步回归流动性管理工具本源。

总结

本报告系统梳理了自2017年以来中国金融监管的思路、节奏及对金融市场的影响。监管政策从分业走向协同，旨在引导资金支持实体经济，防止资金在金融体系内空转和违规流向。监管对利率债的偏好、信用债的悲观预期、非标资产的收缩以及ABS市场的扩容将对资产价格产生深远影响。2018年债市建议以短久期为主，对中长期信用债保持谨慎，同时注意经济下行、信用风险加剧等潜在风险。

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