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从混沌到清晰：文理解金融监管

核心内容

2017年以来，金融监管持续加强，成为影响各类金融资产价格的重要因素。尽管有观点认为金融监管“出牌”是无序的，但报告认为监管思路和脉络是清晰的，核心目的是引导资金进入需要支持的产业和企业，配合实体经济供给侧改革和制造业升级。

主要观点

1. 监管目标：金融监管旨在限制资金在金融体系内部空转，防止资金流向违反宏观调控政策的领域（如房地产、地方融资平台、“两高一剩”等行业）。
2. 监管分两阶段：
   • 第一阶段：分业监管，三会各自加强业内监管，重点整治银行同业业务，如“三三四”检查，抑制同业存单-同业理财-委外链条。
   • 第二阶段：协同监管，随着“金融稳定发展委员会”的成立，监管政策开始涉及多个部门，进一步完善金融监管框架。
3. 监管影响：
   • 银行同业资产和负债大幅缩减，但广义同业负债（含同业存单）仍持续增长，套利链条未被切断。
   • 公募基金流动性新规、资管新规、银信业务规范等政策出台，进一步抑制通道业务和资金池，推动金融体系向“脱虚向实”转型。
   • 债券市场参与者面临更严格的杠杆限制，非标资产规模或收缩，ABS市场或继续扩容。
4. 对债市的建议：2018年债市建议采取“防守反击”策略，短久期资产为主，对中长期信用债保持谨慎。

关键信息

• 监管节奏：2017年7月“金稳会”成立是监管分阶段的分水岭。
• 监管政策：
  • 银监会：发布“三三四”检查，抑制同业业务扩张；出台《商业银行流动性风险管理办法》、《委托贷款管理规范通知》等。
  • 证监会：发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，限制银行与公募基金的套利。
  • 央行：出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》、《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》等。
• 对资产价格的影响：
  • 表内资金更倾向于配置利率债。
  • 信用债面临更大压力，尤其是中低等级信用债。
  • 非标资产规模可能收缩，ABS市场或继续扩容。
• 监管对行业格局的影响：
  • 银行理财业务面临收缩，业务回归本源。
  • 通道业务逐步萎缩，主动管理型机构需求增长。
  • 货基监管料将继续趋严，回归流动性管理工具的本源。

风险提示

• 若经济大幅下行、信用风险加剧或监管政策与货币政策走向发生重大变化，可能对金融体系和资产价格产生不利影响。

未来展望

• 资产配置变化：利率债可能成为表内资金的主要配置对象，信用债和非标资产面临更大挑战。
• 监管持续完善：多项监管细则仍在完善中，如《商业银行理财业务监督管理办法》《商业银行表外业务风险管理指引》等。
• 债市策略：2018年上半年建议以短久期资产为主，对中长期信用债保持谨慎。

附录：投资评级与免责声明

• 投资评级：根据相对市场基准指数的收益率，分为买入、增持、中性、减持、未评级、暂停评级。
• 免责声明：本报告基于可靠信息撰写，不保证信息的准确性和完整性，不构成投资建议，不承担任何责任。

数据来源：Wind，东方证券研究所
分析师：潘捷、陈斐韵
报告发布日期：2018年01月15日