华创债券-金融监管年度报告-归本溯源：从2017到2018的监管图谱-2018.1-41页-2mb

2018年华创债券金融监管年度报告总结

核心内容

本报告总结了2017至2018年期间中国金融监管的演进路径及对债券市场的影响，核心内容包括金融去杠杆监管的三个阶段、监管对机构业务的影响、以及监管对债市的路径和结果。

主要观点

1. 金融去杠杆监管的三个阶段

• 第一阶段（同业去杠杆 + 治理金融乱象）：重点在于控制金融体系中的资金空转和杠杆行为，通过央行收紧流动性、三会整治乱象等方式，抑制场内和表外杠杆，初步遏制了金融风险的累积。
• 第二阶段（资产管理行业规则重塑）：针对资管行业的快速扩张和潜在系统性风险，监管开始对非标资产、资金池、期限错配等进行限制，推动资管产品净值化管理，打破刚兑。
• 第三阶段（归本溯源 + 监管协调统一）：监管进一步深化，加强穿透管理，统一监管标准，推动金融机构回归服务实体经济的本源。监管协调机制加强，防止监管空白和重叠，提升整体监管效能。

2. 监管对机构业务的影响

• 负债端：流动性紧平衡、同业依赖降低、表外难度增加，推动机构回归表内负债，加强流动性管理。
• 资产端：严控影子银行和同业投资，限制非标资产的期限错配和多层嵌套，强化实质性风险管理和资本计提。
• 业务模式：打破刚兑、规范资金池、限制多层嵌套和监管套利，推动资产管理业务回归本质，服务实体经济。
• 监管协调：加强监管制度建设，提升监管效率，强化监管问责，推动监管体系的统一和协调。

关键信息

监管文件汇总

监管对债市的影响路径

• 情绪影响：投资者对监管的解读和预期影响市场情绪，但随着监管持续，市场反应逐渐钝化。
• 行为影响：机构业务调整导致债市收益率震荡上行，监管细则的出台将对市场产生更深远影响。
• 主动去杠杆：随着监管的深入，机构将逐步减少主动负债，推动债市回归基本面和供需关系。

市场结果

• 2017年：监管初步遏制了金融乱象，债市收益率快速上行。
• 2018年：监管进一步深化，市场进入主动去杠杆阶段，收益率震荡上行，但监管影响逐步减弱。
• 未来展望：随着资管新规及配套细则的落地，债市将逐步恢复传统因素的影响，如基本面、流动性、供需关系等。

机构应对策略

• 业务回归本源：银行类机构应加强表内业务，非银类机构应提升主动管理能力。
• 合规与风险管理：加强内部合规建设和风险管理机制，优先考虑防风险而非盈利。
• 信用品种：伴随监管加强，低评级品种信用利差可能走阔，但标准ABS等资产证券化产品将带来新的投资机会。

结论

金融去杠杆监管的持续推进，使市场逐步从被动去杠杆转向主动去杠杆，监管对机构业务和债市的影响将更加深远。未来，随着监管制度的完善和执行力度的加强，市场将逐步回归理性，债市将更加注重基本面和流动性管理。