18年金融监管环境怎么看？-20180105-天风证券-16页-1mb

2018年金融监管环境分析总结

核心内容

2018年被视为金融监管继续深化的一年，监管政策对金融市场的影响逐渐显现。金融去杠杆作为政策主线，持续影响市场流动性、利率水平及各类资产价格。监管的加强不仅体现在政策的出台，还通过细化和执行，对市场结构和金融业态进行重塑。与此同时，货币政策维持“双支柱”框架，即宏观审慎监管与货币政策并行，但当前监管仍是主要发力点。整体来看，监管的深化对大资管、债市、股市及银行板块产生多方面影响，投资者需关注政策节奏与市场变化。

主要观点

1. 金融监管持续深化，影响金融体系结构

• 监管节奏：2017年金融监管力度显著增强，2018年监管力度可能进一步加大，金融去杠杆仍在继续。
• 监管重点：政策主要聚焦于“总量可控、结构分化”，避免市场反应过度，同时降低金融体系风险。
• 监管影响：金融去杠杆将对部分机构（尤其是中小银行和非银机构）产生较大影响，流动性分层现象加剧，资金价格差异扩大。

2. 利率边际影响减弱，债转股成政策主线

• 利率走势：随着金融去杠杆逐步落地，利率弹性减弱，对股市影响趋于温和。
• 债市影响：监管政策对债券市场杠杆进行控制，尤其对信用债可能带来调整压力。
• 债转股进展：作为经济去杠杆的重要手段，债转股预计将成为2018年最超预期的政策，有助于降低国企债务风险，提升资本市场风险偏好。

3. 大行受益，中小银行承压

• 大行优势：四大行在负债端具有明显优势，存款占比高，负债成本低，资产质量改善，盈利增长确定性较高。
• 中小行压力：中小银行及部分城商行面临同业负债占比高、存款增长困难等问题，净息差承压，业绩不确定性增加。
• 投资建议：2018年投资应偏向四大行及部分优质银行，如农行，因其稳健的业绩和估值优势。

4. 券商板块机遇与挑战并存

• 监管收紧：302号文对券商债券交易杠杆进行限制，对部分依赖债券自营的券商影响较大。
• 业务资质放宽：部分新业务资质逐步放开，如新三板改革、ETF期权试点、REITs等，为券商带来新的盈利增长点。
• 投资机会：建议关注中信证券、华泰证券和广发证券等大券商，因其受益于行业集中度提升和业务资质放宽。

关键信息

1. 监管政策影响

• 302号文：规范债券市场参与者交易行为，限制债券代持，明确正回购和逆回购余额上限，防止过度杠杆。
• 同业存单额度控制：2018年同业存单发行额度依据2017年9月末负债计算，限制同业负债占比，降低对同业存单的依赖。
• 流动性市场摩擦增加：监管政策使得资金传导链条受阻，流动性分层现象加剧，资金价格差异扩大。

2. 市场流动性与利率走势

• 利率维持高位：2018年上半年利率中枢预计维持在3.9-4.0%区间，下半年或有所回落。
• 流动性紧缩：监管对市场杠杆的控制和资金传导链条的限制，使得流动性整体偏紧，尤其是中小银行和非银机构。
• 央行操作：通过逆回购和MLF操作维持流动性，但政策效果仍受限于监管对资金面的压制。

3. 资产配置建议

• 债市配置：信用债可能面临调整压力，但利率债相对稳健。
• 股市配置：短期风险偏好仍受利率和流动性压制，但中长期来看，债转股等政策可能提升市场信心。
• 大类资产：利率和信用债可能承压，但部分高弹性主题（如环保、5G、芯片、一带一路）仍有配置空间。

4. 风险提示

• 流动性风险：若海外流动性环境超预期，可能对国内流动性产生影响。
• 监管政策：后续监管政策可能继续出台，对市场造成持续压力。
• 利率波动：市场利率可能维持高位，对中小银行负债成本和净息差产生影响。

结构总结

• 监管节奏：金融去杠杆持续推进，对利率和流动性产生负面影响。
• 货币政策：双支柱框架下，货币政策保持温和，但监管主导市场变化。
• 债市影响：监管控制杠杆，信用债可能面临调整，但利率债相对稳健。
• 股市影响：利率边际影响减弱，债转股可能成为推动股市的主线。
• 银行板块：四大行受益，中小银行面临负债压力和净息差承压。
• 券商板块：监管收紧与新业务资质放宽并存，大券商有望受益。
• 投资建议：建议配置大行和优质券商，关注债转股带来的市场机会。

总结

2018年金融监管继续深化，对市场流动性、利率水平和资产价格产生显著影响。监管政策以“总量可控、结构分化”为主，对部分机构（尤其是中小银行和非银机构）带来较大压力。大行因负债结构稳定、资产质量提升，业绩改善趋势明确，成为投资首选。券商板块在监管收紧的同时，新业务资质逐步放宽，投资机会显现。整体来看，2018年金融监管将持续，市场风格偏向稳健，投资者需关注政策节奏和资产配置策略。