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玖龙纸业（2689HK）研究报告总结

核心内容

玖龙纸业（2689HK）是一家受益于中国货币宽松政策的纸业公司。自2014年7月评级上调至“买入”以来，其股价表现优于恒生中国企业指数（HSCEI）约19%，印证了分析师对于货币宽松政策对公司基本面改善的预期。

主要观点

• 货币宽松周期对纸业的利好：

  • 政府自2014年6月以来实施的宽松货币政策有助于改善下游需求并降低企业财务成本。
  • 预计未来12个月内将有3次降息和6次降准，将进一步提升公司盈利能力和估值。

• 下游需求改善：

  • 包装纸行业下游企业多为中小企业，对存款准备金率和利率变化非常敏感。
  • 货币宽松政策将有助于刺激包装纸需求，改善行业整体表现。

• 财务成本节省：

  • 玖龙纸业在2011-2013年间，票据贴现费用占净利润的17%、财务成本的25%。
  • 若未来12个月降息三次（每次25个基点），公司财务费用将节省约13.54亿元人民币，占2015年预计净利润的5.8%。

• 行业结构性改善：

  • 行业龙头玖龙纸业和理文造纸（2314HK）均大幅削减资本支出，预计2015年中行业新增产能将出现拐点。
  • 随着环保政策的收紧，小厂商难以获得贷款，导致产能扩张受限，从而推动行业毛利率的改善。

• 估值潜力：

  • 当前市净率（PB）为0.98倍，低于历史平均水平1.3倍，存在25%的折价空间。
  • 分析师维持“买入”评级，目标价为8.4港元，较当前价格有22%的上升空间。

关键信息

财务数据概览（单位：百万人民币）

未来盈利预测

• 2015年预计每股收益：0.5元（同比增长37%）
• 2016年预计每股收益：0.54元（同比增长8%）

行业趋势

• 产能变化：

  • 行业整体产能在2014年出现转折，预计2015年中产能将见底。
  • 产能增速放缓，2015年预计增长1.6%。

• 需求增长：

  • 显性消费在2014年预计增长4.5%，2015年预计保持4.5%。

• 毛利率提升：

  • 毛利率在2015年预计提升至18.1%，2016年进一步提升至18.8%。

政策背景

• 2014年4月至7月期间，中国央行及政府出台多项宽松政策，包括降准、降息、鼓励房贷等。
• 这些政策旨在刺激经济，缓解中小企业流动性压力，从而对玖龙纸业等包装纸企业形成利好。

投资建议

• 评级：买入（BUY）
• 目标价：8.4港元
• 上升空间：当前股价仍有约22%的上升空间
• 盈利驱动因素：货币宽松政策、行业产能调整、毛利率改善

风险提示

• 报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人情况，如投资组合结构等。
• 分析师不保证报告内容在不同时间点不会发生改变。
• 投资者应独立判断，不依赖投资评级做出决策。

信息披露

• 报告由分析师独立撰写，不涉及公司或其关联方的财务利益。
• 公司为合格的证券投资咨询机构，具有合法发布研究报告的权利。
• 报告内容不构成投资建议，仅作为参考信息。

估值对比

• 当前市净率（PB）为0.98倍，低于历史平均1.3倍，存在折价空间。
• 基于未来盈利预期和货币宽松政策，分析师认为公司估值和盈利均有上行潜力。