深度报告-20240730-国金证券-登康口腔-001328.SZ-产品升级_纵深进阶_电商起势_抗敏龙头行稳致远_20页_2mb

登康口腔（603210）深度研究摘要

投资逻辑概述

1. 行业现状：中国口腔护理市场稳步增长（23-28年37.5%年复合增速），国货品牌份额持续提升，核心驱动因素为品牌差异化、全渠道运营和产品布局能力。
2. 增长动力：新场景、新渠道、新品类渗透（如电动护理、医疗美容等），推动市场需求升级。

核心竞争力分析

品牌

• 冷酸灵：抗敏领域领导品牌，1987年推出首款脱敏牙膏，2021-23年市占率连续超过60%，“冷热酸甜”广告语深入人心。
• 儿童口腔护理：贝贝乐、萌芽两大品牌，成人牙膏市占率80%，冷酸灵品牌评级四连冠。

渠道

• 深度分销网络：覆盖数百万终端，县域开发模式构建下沉市场壁垒，经销商单店年营收达179万元。
• 电商突破：抖音渠道占电商33%，自播占比提升显著增长，毛利率同步提升。

技术

• 抗敏技术矩阵：包括生物活性玻璃陶瓷材料技术，指导产品功效升级，并布局医研、专研等高端系列。

增长动能分析

产品升级

• 成人牙膏价格带提升，高端产品定价达经典抗敏牙膏的4倍。
• 儿童口腔产品市占率提升，毛利率高于成人产品（23年为9%）。

渠道扩张

• 电商占营收比重扩大，19-23年从6%增至23%，电商毛利率达46%。

新业务拓展

• 向电动护理、口腔医疗等领域进军，产品结构多元化以支持长线增长。

盈利预测与估值

财务预测

• 收入预测：24-26年营收分别达到152、173、197亿元，同比增长10%、13%、14%。
• 业绩预测：24-26年净利润为161、185、212亿元，同比增速14.3%。
• 估值：25年PE为25倍，目标价26.83元/股，首次“增持”评级。

风险提示

1. 产品结构升级不及预期
2. 电商拓展与渠道红利递减
3. 行业竞争加剧（新品牌入局，市场份额争夺）

公司概况

• 营收稳健增长：22、23年营收分别为1,313亿、1,376亿，复合增长率14%。
• 国资背景：实际控制人为重庆国资委，员工持股机制增强激励力度。

作者：国金证券研究所
更新时间：2024年7月30日
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