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登康口腔深度研究报告：抗敏龙头地位夯实，产业延展成长可期

公司概况

登康口腔（001328）为重庆国资委控股的核心企业，核心品牌“冷酸灵”专注抗敏感牙膏赛道，近年收入与净利润持续增长，2023年同比增速分别为48%/5%，2024Q1分别为52%/156%。抗敏市场份额从2021年60.28%提升至2023年64.10%，产品单价稳步提升，毛利率达484%，盈利能力持续向好。

行业分析

口腔护理市场规模超500亿元，预计2027年达620亿元（年复合增速5.2%）。行业从量增转价增，由产品功效升级、技术迭代驱动。国货品牌如云南白药、冷酸灵通过差异化定位（如抗敏/草本）抢占市场；线上渗透率仍有提升空间，新兴电商渠道增长显著。

成长性分析

• 传统品类：牙膏通过功效升级（如抗敏+美白）推动价增，冷酸灵牙膏单位售价同比提升59%；牙刷作为基石产品保持稳增长。
• 新品类：电动牙刷、冲牙器等上涨，2023年收入增速达129.5%；口腔医疗产品（如脱敏剂、抑菌护理液）毛利率40%+，成为第二增长曲线。
• 渠道布局：线下渠道护城河深厚，2023年收入占比76.4%，经销商体系成熟且可复制；线上渗透率由2019年64%上升至2023年23%，电商渠道毛利率同比提升超100%。

盈利预测与估值

预测2024/25/26年EPS分别为0.93/1.10/1.31元，当前PE为32倍。给予2025年25倍估值，目标价275元，首次“买入”评级，预计未来3年利润复合增速超50%。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 线上渠道推广费用增加；
• 新品类拓展不及预期；
• 传统品类提价接受度不足。