20260611-开源证券-登康口腔-001328.SZ-登康口腔_抗敏感龙头_产品升级_渠道拓展驱动业绩稳增长_开源可选消费_22页_2mb

报告摘要

登康口腔总结：抗敏感龙头，产品与渠道双轮驱动业绩增长

核心内容

登康口腔是中国口腔护理行业的重要企业，专注于口腔护理用品的研发、生产与销售。公司前身是重庆牙膏厂，2023年成功登陆深交所主板。核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏市场占据领先地位，市占率超60%，是行业第一。公司产品矩阵覆盖牙膏、牙刷、电动牙刷、漱口水、牙齿脱敏剂等多个品类，构建了全场景的口腔护理解决方案。通过产品中高端化布局和渠道拓展，公司实现了业绩的稳步增长，2025年营收达到17.16亿元，电商成为核心增长引擎，收入占比提升至34.3%。公司预计2025-2027年归母净利润分别为2.17/2.60/3.09亿元，对应PE分别为23.0/19.3/16.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

产品端：公司以成人基础口腔护理为核心，2025年成人牙膏收入13.80亿元，占总营收的80.45%。通过持续研发与创新，形成“线上投流验证+线下全渠道放量”的大单品打造路径，推出7天修护抗敏感牙膏、角蛋白修护牙膏等高端产品，推动产品均价和盈利能力提升。
渠道端：公司渠道结构持续优化，电商模式成为增长引擎，2025年电商收入5.88亿元，同比增长22.3%，CAGR达40.7%。线下渠道方面，公司通过渗透高线城市及空白区域，强化KA渠道与分销网络，实现稳健增长。
市场地位：冷酸灵牙膏在抗敏感领域稳居行业第一，牙刷品类也在持续提升市场份额，2025年冷酸灵牙刷线下销售额市占率达5.64%，成为行业第二、本土品牌第二。
财务表现：2021-2025年，公司营收和归母净利润稳步增长，销售毛利率从42%提升至52.2%，期间费用率有所上升，但归母净利率保持稳定，约为10.6%。公司现金流状况稳健，经营性现金流净额呈复苏增长趋势，2025年同比增长18.4%。

关键信息

产品增长点

成人基础口腔护理产品：2025年成人牙膏收入13.80亿元，同比增长10.7%，毛利率达52.8%；成人牙刷收入1.75亿元，同比增长8.8%，毛利率44.1%。
儿童基础口腔护理产品：2025年儿童牙膏收入0.79亿元，同比增长10.0%；儿童牙刷收入0.29亿元，同比下降3.6%。
新兴品类：电动牙刷和口腔医疗与美容护理等产品在2025年分别实现收入0.14亿元和0.37亿元，占比分别为0.84%和2.14%。
研发能力：公司研发费用率稳定在3.0%以上，2026Q1为2.65%，累计取得270余项专利，技术壁垒深厚。
大单品策略：7天修护抗敏感牙膏和角蛋白修护牙膏成为中高端标杆产品，成功切入外资品牌定价区间。

渠道增长点

电商渠道：2021-2025年电商收入CAGR达40.7%，2025年收入5.88亿元，同比增长22.3%，毛利率达60.33%。
线下渠道：公司通过深化分销网络和KA渠道，实现稳步增长，2025年线下收入10.93亿元，同比增长5.9%。
区域渗透：东部地区增速最快，2025年收入2.47亿元，同比增长8.3%；南部地区收入3.00亿元，同比增长5.2%；西部地区收入2.98亿元，同比增长0.4%。
渠道优化：公司主动缩减低效直供业务，电商及其他渠道收入占比提升至37.4%，成为第一大收入来源。