> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 登康口腔总结：抗敏感龙头，产品与渠道双轮驱动业绩增长 ## 核心内容 登康口腔是中国口腔护理行业的重要企业，专注于口腔护理用品的研发、生产与销售。公司前身是重庆牙膏厂，2023年成功登陆深交所主板。核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏市场占据领先地位，市占率超60%，是行业第一。公司产品矩阵覆盖牙膏、牙刷、电动牙刷、漱口水、牙齿脱敏剂等多个品类，构建了全场景的口腔护理解决方案。通过产品中高端化布局和渠道拓展，公司实现了业绩的稳步增长，2025年营收达到17.16亿元，电商成为核心增长引擎，收入占比提升至34.3%。公司预计2025-2027年归母净利润分别为2.17/2.60/3.09亿元，对应PE分别为23.0/19.3/16.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 主要观点 - **产品端**：公司以成人基础口腔护理为核心，2025年成人牙膏收入13.80亿元，占总营收的80.45%。通过持续研发与创新，形成“线上投流验证+线下全渠道放量”的大单品打造路径，推出7天修护抗敏感牙膏、角蛋白修护牙膏等高端产品，推动产品均价和盈利能力提升。 - **渠道端**：公司渠道结构持续优化，电商模式成为增长引擎，2025年电商收入5.88亿元，同比增长22.3%，CAGR达40.7%。线下渠道方面，公司通过渗透高线城市及空白区域，强化KA渠道与分销网络，实现稳健增长。 - **市场地位**：冷酸灵牙膏在抗敏感领域稳居行业第一，牙刷品类也在持续提升市场份额，2025年冷酸灵牙刷线下销售额市占率达5.64%，成为行业第二、本土品牌第二。 - **财务表现**：2021-2025年，公司营收和归母净利润稳步增长，销售毛利率从42%提升至52.2%，期间费用率有所上升，但归母净利率保持稳定，约为10.6%。公司现金流状况稳健，经营性现金流净额呈复苏增长趋势，2025年同比增长18.4%。 ## 关键信息 ### 产品增长点 - **成人基础口腔护理产品**：2025年成人牙膏收入13.80亿元，同比增长10.7%，毛利率达52.8%；成人牙刷收入1.75亿元，同比增长8.8%，毛利率44.1%。 - **儿童基础口腔护理产品**：2025年儿童牙膏收入0.79亿元，同比增长10.0%；儿童牙刷收入0.29亿元，同比下降3.6%。 - **新兴品类**：电动牙刷和口腔医疗与美容护理等产品在2025年分别实现收入0.14亿元和0.37亿元，占比分别为0.84%和2.14%。 - **研发能力**：公司研发费用率稳定在3.0%以上，2026Q1为2.65%，累计取得270余项专利，技术壁垒深厚。 - **大单品策略**：7天修护抗敏感牙膏和角蛋白修护牙膏成为中高端标杆产品，成功切入外资品牌定价区间。 ### 渠道增长点 - **电商渠道**：2021-2025年电商收入CAGR达40.7%，2025年收入5.88亿元，同比增长22.3%，毛利率达60.33%。 - **线下渠道**：公司通过深化分销网络和KA渠道，实现稳步增长，2025年线下收入10.93亿元，同比增长5.9%。 - **区域渗透**：东部地区增速最快，2025年收入2.47亿元，同比增长8.3%；南部地区收入3.00亿元，同比增长5.2%；西部地区收入2.98亿元，同比增长0.4%。 - **渠道优化**：公司主动缩减低效直供业务，电商及其他渠道收入占比提升至37.4%，成为第一大收入来源。 ### 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年收入分别为19.94/22.92/26.07亿元，分别同比增长16.2%/15.0%/13.7%。 - **估值**：2026E PE为23.9倍，高于可比公司均值16.9倍，显示公司具备成长性。 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级，公司有望从个护品牌龙头向全产业链龙头企业升级。 ### 风险提示 - **市场竞争加剧**：抗敏感牙膏市场面临激烈竞争，需持续创新以保持领先地位。 - **渠道拓展不及预期**：电商和线下渠道拓展可能受外部环境影响，需关注实际效果。 - **原材料价格波动**：原材料价格波动可能影响成本和毛利率。 ## 附：财务预测摘要 | 年份 | 收入 (亿元) | 归母净利润 (亿元) | EPS (元) | PE 倍数 | |------|-------------|------------------|----------|---------| | 2025 | 17.16 | 1.81 | 1.04 | 23.0 | | 2026E| 19.94 | 2.17 | 1.26 | 23.9 | | 2027E| 22.92 | 2.60 | 1.51 | 19.3 | | 2028E| 26.07 | 3.09 | 1.79 | 16.2 | ## 图表目录 - **图1**：公司发展历程 - **图2**：2021-2025年营收增长趋势 - **图3**：2021-2025年归母净利润增长趋势 - **图4**：2025年成人牙膏收入增长 - **图5**：2025年儿童牙膏收入增长 - **图6**：2026Q1销售毛利率 - **图7**：2026Q1期间费用率 - **图8**：2025年电商收入增长 - **图9**：2025年东部地区收入增长 - **图10**：2026Q1经营现金流净额 - **图11**：2026Q1筹资现金流净额 - **图12**：2026Q1期末现金及现金等价物 - **图13**：2026Q1应收账款周转天数 - **图14**：2026Q1应收账款周转率 - **图15**：2026Q1存货周转天数 - **图16**：2026Q1存货周转率 - **图17**：公司产品矩阵 - **图18**：股权结构 - **图19**：2024年全球口腔护理市场规模 - **图20**：2024年中国口腔护理市场规模 - **图21**：2026年牙膏、电动牙刷市场份额 - **图22**：2024年国内口腔护理销售渠道占比 - **图23**：2024年上半年牙龈护理市场份额 - **图24**：2025年线下抗敏感牙膏市场份额 - **图25**：2024年中国口腔患者人数 - **图26**：2025年中国口腔护理人均消费 - **图27**：2024年中国口腔市场品牌CR5 - **图28**：2024年云南白药口腔品牌市占率 - **图29**：2025Q2牙膏品牌线下CR5 - **图30**：2023年牙刷品牌线上CR5 - **图31**：冷酸灵牙膏线下销售份额 - **图32**：冷酸灵牙刷线下销售额市场占比