20250423-天风证券-登康口腔-001328.SZ-电商助力高毛利产品成长_4页_755kb

登康口腔（001328）总结

核心内容

登康口腔是一家专注于口腔护理及健康领域的公司，近年来通过电商渠道的拓展和产品创新，实现了业绩的稳步增长。公司积极布局口腔大健康产业，推动从传统口腔护理向医疗、美容等高端领域转型，以提升综合服务能力。

主要观点

• 电商驱动增长：公司通过精细化运营和平台资源整合，强化了在电商渠道的表现，成为其第二增长曲线。
• 产品结构优化：公司核心产品牙膏和牙刷保持增长，同时在儿童品类和口腔医疗美容护理产品方面实现突破。
• 品牌影响力提升：冷酸灵品牌在抗敏感牙膏细分领域占据领先地位，市场份额持续增长。
• 盈利能力和估值提升：公司毛利率和净利率均有所提升，盈利预测持续上调，未来三年归母净利预计分别为2.0亿、2.5亿和3.1亿，EPS分别为1.14元、1.44元和1.83元，PE估值逐步下降。
• 投资评级维持：分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

财务表现

• 2024年营收：15.6亿，同比增长13.4%。
• 2024年归母净利：1.61亿，同比增长14%。
• 2024年扣非后归母净利：1.35亿，同比增长27%。
• 2025Q1营收：4.3亿，同比增长19%。
• 2025Q1归母净利：0.43亿，同比增长15.6%。
• 2025Q1扣非后归母净利：0.36亿，同比增长27%。
• 2024年毛利率：49.4%，同比增长5.3pct。
• 2024年归母净利率：10.3%，基本持平。

销售模式与产品表现

• 销售模式：2024年经销营收10.3亿，同比增长3.7%；直供营收0.4亿，同比下降24%；电商营收4.8亿，同比增长52%。
• 分产品表现：
  • 成人牙膏：营收12.5亿，同比增长16%。
  • 成人牙刷：营收1.6亿，同比增长3%。
  • 儿童牙刷：营收0.7亿，同比增长0.5%。
  • 儿童牙膏：营收0.3亿，同比下降5%。
  • 口腔医疗与美容护理产品：营收0.4亿，同比增长35.5%。

市场份额

• 牙膏市场份额：2024年线下零售额市场份额位居行业第三、本土品牌第二。
• 冷酸灵品牌：2022-2024年线下市场份额分别为61.7%、64.4%和64.7%。
• 牙刷市场份额：冷酸灵品牌2024年线下零售额份额增长最多，跻身行业第二。
• 儿童品类：冷酸灵贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一。

未来战略

• 产品线扩展：公司计划推出电动牙刷、冲牙器等产品，拓展电动口腔护理市场。
• 业务多元化：逐步丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、美白牙贴等细分子品类，延伸至口腔医疗、口腔美容领域。
• 品牌升级：通过技术创新、产品创新和营销策略，提升品牌影响力和市场占有率。
• 投资与并购：通过自主研发、委托生产、渠道开发、股权合作和投资并购等方式，推动企业向高端制造和口腔医疗、美容服务产业延伸。

盈利预测

• 2025-2027年归母净利：预计分别为2.0亿、2.5亿和3.1亿，年均增长率约为22%。
• EPS预测：分别为1.14元、1.44元和1.83元。
• PE预测：分别为38x、30x和24x。
• 市净率（P/B）：预计从2024年的5.11降至2027年的3.35。
• 市销率（P/S）：预计从2024年的4.76降至2027年的2.67。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 销售不及预期
• 关键人才流失风险

财务预测摘要

总结

登康口腔通过电商渠道和产品创新，显著提升了业绩表现和市场占有率。公司未来将继续拓展产品线，深化品牌战略，推动向口腔大健康产业转型，同时面临行业竞争加剧等风险。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。