> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 登康口腔（001328.SZ）详细总结 ## 核心内容概述 登康口腔是国内口腔护理抗敏感赛道的龙头企业，主营口腔护理用品的研发、生产与销售。公司核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分市场占有率超过60%，具备显著的行业领先地位。公司以产品升级与渠道拓展为双轮驱动，持续推动业绩增长。预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.17/2.60/3.09亿元，对应EPS分别为1.26/1.51/1.79元，当前PE为23.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 主要观点 - **产品结构优化**：公司以成人基础牙膏为核心，2025年实现收入13.80亿元，占总营收80.45%。同时，公司积极布局中高端产品与新品类，如7天修护抗敏感牙膏、角蛋白修护牙膏等，成功进入外资品牌价格区间，提升产品均价与盈利能力。 - **渠道拓展**：线下渠道通过高线城市与弱势区域渗透、电商渠道持续高增（2021-2025年电商收入CAGR达40.7%）推动公司收入结构优化，电商收入占比提升至34.3%。 - **盈利能力提升**：2021-2025年公司毛利率稳步提升，从42.0%升至53.0%，净利率维持在10%左右，费用率结构优化，2025年期间费用率41.2%，费用效率显著改善。 - **市场前景广阔**：中国口腔护理市场基数大，人均消费低，未来增长潜力显著。公司作为抗敏感牙膏龙头，具备长期增长空间。 - **股权结构稳定**：重庆国资委为实际控制人，股权激励绑定核心人员利益，有利于公司长期发展。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 15.60 | 17.16 | 19.94 | 22.92 | 26.07 | | YOY（%） | 13.4 | 10.0 | 16.2 | 15.0 | 13.7 | | 归母净利润（亿元） | 1.61 | 1.81 | 2.17 | 2.60 | 3.09 | | YOY（%） | 14.1 | 12.3 | 20.0 | 19.5 | 19.0 | | 毛利率（%） | 49.4 | 52.2 | 52.2 | 52.9 | 53.7 | | 净利率（%） | 10.3 | 10.6 | 10.9 | 11.3 | 11.9 | | ROE（%） | 11.1 | 12.0 | 13.8 | 15.2 | 16.3 | | EPS（元） | 0.94 | 1.05 | 1.26 | 1.51 | 1.79 | | P/E（倍） | 31.0 | 27.6 | 23.0 | 19.3 | 16.2 | | P/B（倍） | 3.4 | 3.3 | 3.2 | 2.9 | 2.6 | ### 产品矩阵 公司产品主要分为四大类： 1. **成人基础口腔护理产品**：包括成人牙膏、牙刷等，其中牙膏为收入主力，2025年实现收入13.80亿元，占比80.45%。 2. **儿童基础口腔护理产品**：包括儿童牙膏、牙刷等，2025年实现收入1.08亿元，占比6.29%。 3. **电动口腔护理产品**：包括成人与儿童电动牙刷，2025年收入占比0.84%。 4. **口腔医疗与美容护理产品**：包括牙齿脱敏剂、漱口水、牙线等，2025年收入占比2.14%。 ### 渠道表现 - **线下渠道**：以西部、南部为核心优势区域，2025年实现收入10.93亿元，同比增长5.9%。 - **电商渠道**：2025年实现收入5.88亿元，同比增长22.3%，成为公司营收增长的核心引擎。 - **直供渠道**：持续收缩，2025年收入同比下降31.1%。 ### 市场格局 - **牙膏市场**：CR5为45.3%，冷酸灵市场份额为5.5%。 - **牙刷市场**：CR5为58.8%，线上渠道集中度为29.4%。 - **电商渠道**：2024年电商渠道占比46.9%，预计未来持续增长。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 渠道拓展不及预期 - 原材料价格大幅波动 ## 总结 登康口腔凭借其在抗敏感牙膏领域的领先优势，结合产品结构优化与渠道拓展，实现了业绩的稳步增长。公司具备较强的市场渗透能力与创新能力，未来有望进一步拓展至其他口腔护理细分市场，成为综合个护龙头。财务指标显示公司盈利能力增强，运营效率提升，估值合理，具备长期投资价值。