深度报告-20240822-西南证券-登康口腔-001328.SZ-产品升级+渠道突围_老牌国货迎来成长新动能_42页_2mb

登康口腔（001328）: 国产牙膏龙头的成长新动能

四川西南证券研究发展中心认为，登康口腔依托品牌积淀和渠道革新，在口腔护理行业持续深耕，通过产品升级与电商突围实现业绩稳健增长。

行业背景：需求稳步增长，价格体系升级

• 市场规模扩大：2017-2023年，国内口腔清洁护理行业规模从3885亿元增至4915亿元，复合增速4%，其中牙膏品类2017-2023年规模从266亿元增至3022亿元，年复合增速21%，消费升级推动均价提升。
• 渠道变革：电商渠道占比快速提升，2023年达26.8%，抖音平台增速尤为显著（2023年零售额同比增长60%）。

产品矩阵优化，品牌价值凸显

公司四大产品线协同发展：

• 抗敏感牙膏：冷酸灵技术迭代至第三代生物玻璃陶瓷，市场份额稳定在60%以上。
• 高毛利新品类：口腔医疗产品、电动牙刷、漱口水等增长迅速，复合增速均达200%+。
• 儿童口腔护理：子品牌“贝乐乐”与“萌芽”渗透率较低，但增速强劲（2020-2023年CAGR 185%）。

销售渠道革新，电商成为增长引擎

• 线下经销渠道稳健，CAGR 51%；电商模式（抖音、天猫、京东等）占比23%，复合增速高达532%，其中抖音渠道贡献显著。
• 电商渠道毛利率由2021年32%提升至2023年45.9%，公司采取高端化策略，重点推广高毛利的医研、专研系列产品。

财务表现稳健，盈利能力持续优化

• 收入端：2023年营收138亿元，CAGR 99%，主打的成人牙膏收入占比90%。
• 利润端：净利润CAGR 223%，毛利率44.1%（同比+3.6pp），电商渠道及高毛利新品类推动盈利质量提升。
• 估值预测：预计2024-2026年净利润年复合增速18%，对应目标价31.02元，上调至“买入”评级。

风险因素

• 原材料价格波动影响成本。
• 渠道扩张不及预期，线上竞争加剧。
• 需关注线下消费场景复苏及中小品牌市场份额变化。

核心结论：登康口腔通过产品高端化、电商渗透率提升和渠道精细化运营，成功构建差异化竞争优势，未来成长动能充沛。

### 要点总结
- **产品结构优化**：医研/专研系列毛利率显著提升，推动整体盈利改善。
- **电商渠道扩展**：抖音带动电商复合增速532%，线上渗透率快速提升。
- **财务稳健增长**：收入与利润双驱动，2023年毛利率同比提升显著。
- **风险与机会并存**：原材料、渠道扩张和市场竞争是关键变量。