20180710-华创证券-铁龙物流-600125.SH-跟踪报告_从主题到业绩_铁路货运增量计划受益者_公司沙鲅线望充分释放业绩弹性_14页_1mb

铁龙物流（600125）跟踪报告总结

核心内容

铁龙物流作为铁路货运增量计划的受益者，其沙鲅线业务有望实现显著增长。随着国家“打赢蓝天保卫战”政策的推动，铁路货运比例将大幅提升，预计年均增长9%。铁总发布的《2018-2020年货运增量行动方案》要求到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨，较2017年增长30%。

主要观点

• 政策驱动明显：国家政策明确支持铁路货运发展，特别是“公转铁”战略，推动铁路货运比例提升，铁路运输更节能环保，单位货物周转能耗和排放分别是公路的7倍和13倍。
• 沙鲅线具备增长潜力：沙鲅线设计运量为8500万吨/年，目前产能利用率仅为59%，存在明显提升空间。沙鲅线适运货源达1.06亿吨，占营口港吞吐量的约14%，未来有望提升至更高比例。
• 新清算机制释放业绩弹性：铁总自2018年起实施新的《铁路货运运输进款清算办法（试行）》，以承运企业为核算主体，提升企业议价与揽货积极性，增强盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年归属净利润分别为4.54亿元、6.08亿元和8.16亿元，对应PE分别为24倍、18倍和13倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。

关键信息

沙鲅线业务量上行基础

1. 沙鲅线设计运量为8500万吨/年，2017年实际运量为5018万吨，低于历史最高运量18.5%，产能利用率仅59%。
2. 营口港约40-45%的货物吞吐量曾通过沙鲅线疏运，目前仅占约14%，公路运量占比超60%，存在明显“公转铁”空间。
3. 鲅鱼圈港区吞吐量约3亿吨，其中五类适运货种（钢铁、煤炭及制品、金属矿石、非金属矿石、粮食）合计达1.06亿吨，适合铁路运输。

敏感性测算

• 运量提升：每增加1000万吨运量，可带来收入增加2.24亿元，利润增加0.84亿元，相当于2017年净利润的25%。
• 价格提升：每提升10%，可带来收入增加1.1亿元，利润增加0.83亿元，同样相当于2017年净利润的25%。
• 综合提升：若运量达到8500万吨（增长约3500万吨），价格提升30%，则可贡献利润5.4亿元，相当于2017年利润的1.64倍。

清算机制变化

• 新的“承运清算”机制以承运企业为核算主体，提升其议价和揽货积极性，同时改善到达方收益，促进整体运营效率提升。

财务预测

• 收入增长：2018-2020年主营收入预计分别为15.88亿元、20.33亿元和25.97亿元，年复合增速达27.8%。
• 净利润增长：预计2018-2020年净利润分别为4.54亿元、6.08亿元和8.16亿元，年复合增速达34.2%。
• 每股盈利：预计2018-2020年每股盈利分别为0.35元、0.47元和0.62元，显示盈利能力持续增强。
• 估值指标：PE从33倍降至13倍，显示市场对其未来增长预期较高。

风险提示

• 经济大幅下滑：可能影响整体货运需求，导致业绩增长不及预期。
• 政策执行力度不足：若“公转铁”政策未能有效落实，沙鲅线运量增长可能受限。

投资建议

• 评级：推荐（维持）
• 当前股价：8.41元
• 未来预期：预计公司未来三年盈利增长显著，估值逐步下降，但盈利弹性释放明显，具备投资价值。

财务指标概览

图表与数据来源

• 图表1：铁路货运及增速
• 图表2：铁路货运占总货运量比重逐年降低
• 图表3：《打赢蓝天保卫战三年行动计划》交通运输部分
• 图表4：《2018-2020年货运增量行动方案》主要内容
• 图表5：沙鲅铁路历年运量
• 图表6：沙鲅线运量占营口港吞吐量比重逐年缩减
• 图表7：营口港2017年分货种吞吐量及构成
• 图表8：营口港货物吞吐量
• 图表9：营口港各港区泊位功能及吞吐能力
• 图表10：沙鲅线敏感性测算

资料来源：公司公告、华创证券预测

团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所）
• 分析师：刘阳（上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：肖祎、王凯（均为2017年加入华创证券研究所）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

估值比率

总结

铁龙物流作为铁路货运增量计划的重要受益者，其沙鲅线具备显著的运量增长空间和价格弹性。在政策支持和新清算机制推动下，公司盈利能力有望持续提升，未来三年净利润增长显著，估值逐步下降，显示市场对其成长性认可。投资建议为“推荐”，但需关注经济下滑和政策执行力度不及预期的风险。