20181026-华创证券-铁龙物流-600125.SH-2018年三季报点评_业绩增长47_铁路货运增量计划受益者_公司沙鲅线望充分释放业绩弹性_强调_推荐_评级_5页_863kb
报告摘要
铁龙物流（600125）2018年三季报总结
核心内容
铁龙物流于2018年第三季度发布财报，实现营业收入120.42亿元，同比增长40.93%；归母净利润4.08亿元，同比增长46.92%。公司同时发布全年业绩指引，预计全年净利润增长约50%。公司业绩延续快速增长，基本符合市场预期。
主要观点
- 业绩增长显著：公司前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长40.93%和46.92%，且全年净利润增长预期为50%。
- 季度表现：Q1-Q3营业收入分别同比增长42%、54%和28%，三季度环比下滑8.7%，主要受2017年同期高基数影响；归母净利润分别同比增长47%、55%和39%，三季度环比下滑主要因上半年房地产收入结转较多。
- 毛利率提升：三季度毛利率同比提升0.44个百分点，但环比持平，显示成本控制和价格议价能力有所增强。
- 政策驱动：受益于“公转铁”政策推动，铁路货运需求增长，公司作为铁路货运增量计划受益者，有望持续受益。
- 沙鲅线发展潜力：沙鲅线设计运力8500万吨/年，2017年运量达5018万吨，产能利用率不足60%；适运货源达1.06亿吨，具备提升空间。
- 清算机制改革：2018年铁路货运清算办法调整，以承运企业为核算主体，有助于提升运输企业的议价能力和盈利能力。
- 盈利预测：预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为4.87亿元、5.82亿元、7.21亿元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍，成长性良好。
关键信息
财务指标概览
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万) | 11,684 | 16,537 | 20,719 | 26,033 |
| 净利润(百万) | 328 | 483 | 578 | 715 |
| 归母净利润(百万) | 331 | 487 | 582 | 721 |
| 毛利率(%) | 5.7 | 5.7 | 5.5 | 5.5 |
| 净利率(%) | 2.8 | 2.9 | 2.8 | 2.7 |
| ROE(%) | 6.3 | 8.5 | 9.2 | 10.2 |
| ROIC(%) | 5.5 | 7.1 | 7.9 | 9.0 |
| 资产负债率(%) | 40.1 | 36.4 | 33.8 | 31.6 |
| P/E(倍) | 31 | 21 | 17 | 14 |
| P/B(倍) | 2 | 2 | 2 | 1 |
| EV/EBITDA(倍) | 17 | 13 | 11 | 9 |
收益预测与投资评级
- 盈利预测：公司预计2018-2020年归属母公司净利润分别为4.87亿元、5.82亿元、7.21亿元，年复合增长率约为23.7%。
- 投资评级：维持“推荐”评级，认为公司未来6个月内有望超越沪深300基准指数10%-20%。
风险提示
- 经济下滑风险：若经济大幅下滑，可能影响货运需求。
- 政策执行不及预期：公转铁政策若推进缓慢，可能影响公司业绩增长。
市场表现
- 股价表现：2018年10月25日收盘价为7.72元。
- 历史价格：12个月内最高价11.69元，最低价6.96元。
附录：财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 721 | 772 | 593 | 695 |
| 流动资产合计 | 5,162 | 5,051 | 5,258 | 5,708 |
| 非流动资产合计 | 3,664 | 4,012 | 4,323 | 4,617 |
| 资产合计 | 8,827 | 9,062 | 9,580 | 10,326 |
| 负债合计 | 3,543 | 3,295 | 3,235 | 3,266 |
| 所有者权益合计 | 5,284 | 5,767 | 6,345 | 7,060 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 444 | 435 | 454 | 696 |
| 投资活动现金流 | -632 | -509 | -490 | -489 |
| 融资活动现金流 | 141 | 124 | -143 | -105 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 11,684 | 16,537 | 20,719 | 26,033 |
| 营业成本 | 11,017 | 15,592 | 19,575 | 24,614 |
| 营业利润 | 444 | 645 | 777 | 965 |
| 净利润 | 328 | 483 | 578 | 715 |
估值与成长能力
- 成长能力：营业收入增长率分别为85.1%、41.5%、25.3%、25.6%；归母净利润增长率分别为36.9%、47.2%、19.6%、23.7%。
- 营运能力：总资产周转率逐年提升，从1.3增长至2.5；存货周转天数从111天降至50天。
- 估值比率：P/E从31倍降至14倍，P/B从2倍降至1倍，EV/EBITDA从17倍降至9倍。
投资评级说明
- 公司评级：推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）。
- 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上）。
团队介绍
- 组长、首席分析师：吴一凡，上海交通大学经济学硕士，2016年加入华创证券，曾获金牛奖交运行业第五名。
- 分析师：刘阳，上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券，2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。
- 研究员：肖祎，香港城市大学经济学硕士，2017年加入华创证券。
- 助理研究员：王凯，华东师范大学经济学硕士，2017年加入华创证券。
联系方式
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