20130402-中国银河-海信电器-600060.SH-四季度收入增两成_全年盈利超预期_18页_1mb

海信电器公司跟踪报告总结

核心内容

海信电器（600060.SH）2012年全年实现营业收入253亿元，同比增长7.3%，但归属于母公司净利润下滑5.1%至16亿元，EPS为1.23元。四季度收入同比增长21%至85.4亿元，净利润为7亿元，净利率达8.2%。公司2012年每10股派发现金3.7元（含税）。

主要观点

1. 收入增长与出口扩张

• 2012年整体收入增长：公司全年收入增长7.3%，其中四季度收入增长21%，超预期。
• 出口增长显著：出口收入同比增长25.7%至53.3亿元，主要得益于中东、美洲、澳洲等地区出口增长，自有品牌出口占比达50%。
• 内销增长：国内收入同比增长2.1%至178.8亿元，占全年收入的77%。

2. 毛利率与净利率变化

• 综合毛利率下滑：2012年综合毛利率为19.2%，同比下滑3.0个百分点。
• 内销毛利率下降：内销毛利率为23.1%，同比下滑3.2个百分点，主因是行业价格战及面板成本上升。
• 出口毛利率提升：出口毛利率为6.0%，同比提升0.6个百分点，受益于产品结构优化和高端产品占比提升。
• 四季度净利率领先：尽管净利润同比下滑13.3%，但四季度净利率达8.2%，在行业中处于领先水平。

3. 费用控制

• 销售费用下降：销售费用同比下降14.6%至21亿元，销售费用率降至8.4%。
• 管理费用率稳定：管理费用率维持在2.2%，略高于2011年的2.0%。
• 费用刚性特征明显：公司费用控制良好，呈现刚性趋势。

4. 2013年展望

• 智能化元年：2013年公司推出“智能化”系列产品，将推动收入和盈利增长。
• 行业生态优化：日系企业竞争力下降，内资品牌崛起，行业竞争格局改善。
• 面板国产化：高世代面板国产化，提升国内企业的议价能力与毛利率。
• 电商渠道崛起：电商销售增长迅速，提升公司盈利水平和市场地位。

关键信息

• 收入分季度：
  • 2012年Q1-Q4收入分别为50.57亿、50.08亿、66.47亿、85.4亿，Q4贡献最大。
• 利润分季度：
  • 2012年Q1-Q4利润分别为3.18亿、2.58亿、3.32亿、6.96亿，Q4利润最高。
• 利润表比较：
  • 2012年净利润为16.31亿元，净利率6.3%，同比下滑0.9个百分点。
• 资产负债表：
  • 2012年公司货币资金减少43.9%，存货增加至36亿元，其中原材料和产成品分别增加7.6亿和5.6亿。
• 经营现金流：
  • 2012年经营活动现金流净额为2.3亿元，同比下降70.61%。

盈利预测与估值

• 2013/2014年盈利预测：预计2013年收入305亿元，净利润20亿元；2014年收入362亿元，净利润23亿元。
• EPS预测：2013年EPS为1.50元，2014年EPS为1.78元。
• 估值：当前股价对应2013年PE在8倍左右，给予“推荐”评级。

风险提示

• 面板价格大幅上涨：可能进一步压缩毛利率。
• 行业竞争加剧：可能导致价格战，影响盈利能力。

投资建议

• 推荐评级：基于2013年智能化战略的推进和行业生态优化，公司有望实现收入和盈利增长，未来业绩表现值得期待。

盈利预测表

市场数据

评级标准

• 推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 袁浩然：执业证书编号S0130512030002
• 郝雪梅：执业证书编号S0130512070002

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究部
• 地址：北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座、上海浦东新区富城路99号震旦大厦26楼、深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层
• 公司网址：www.chinastock.com.cn

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