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报告摘要

海信电器（600060.SH）投资分析总结

核心内容

海信电器于2013年4月23日发布了一款名为VIDAA的智能电视产品，并受到市场广泛关注。该产品以“极简电视”为理念，强调用户体验的提升。目前，海信电器的股价为15.86元，处于目标估值区间14.4-17.3元内，维持“审慎推荐-A”投资评级。

主要观点

产品创新：VIDAA拥有38项微创新，其中28项集中在设计领域，如“一键直达”、“瀑布式极速选台”、“遥控器按键根据使用频率和手指灵活度匹配”等，显著提升了用户体验。
用户体验优化：VIDAA在系统、电视、网络视频点播、媒体中心和遥控器等方面均有创新设计，如“内容自动关联推荐”、“多任务断点记忆”等，使操作更简单、视觉效果更好。
市场表现与定价：VIDAA能否在短期内实现销量增长，取决于定价和渠道配合。若终端价差不超过15%，将形成较大的市场冲击力。
技术实力与竞争优势：尽管VIDAA的创新属于改进型，容易被模仿，但海信的技术实力和持续创新能力将带来长期竞争优势。
投资评级：公司作为国内电视厂商的领军企业，技术实力和市场开拓能力领先，市占率有望提升，预计未来三年每股收益分别为1.44、1.63、1.81元，按10-12X估值对应目标价14.4-17.3元。
风险提示：需关注地产政策收紧对需求的抑制以及市场竞争加剧的风险。

关键信息

基础数据

上证综指：2242
总股本（万股）：130665
已上市流通股（万股）：73461
总市值（亿元）：207
流市值（亿元）：117
每股净资产（MRQ）：7.1
ROE（TTM）：19.2%
资产负债率：49.2%
主要股东：海信集团有限公司
主要股东持股比例：41.1%

财务数据与估值

主营收入（百万元）：2011年23524，2012年25252，2013E 27189，2014E 30248，2015E 33695
同比增长：2011年11%，2012年7%，2013E 8%，2014E 11%，2015E 11%
营业利润（百万元）：2011年1871，2012年1811，2013E 2174，2014E 2457，2015E 2746
净利润（百万元）：2011年1689，2012年1603，2013E 1886，2014E 2123，2015E 2366
每股收益（元）：2011年1.94，2012年1.23，2013E 1.44，2014E 1.63，2015E 1.81
PE：2011年5.6，2012年8.9，2013E 7.6，2014E 6.8，2015E 6.1
PB：2011年1.3，2012年1.6，2013E 1.3，2014E 1.1，2015E 0.9

财务预测表

资产负债表：
- 流动资产（百万元）：2011年14355，2012年15125，2013E 17452，2014E 20416，2015E 23710
- 负债合计（百万元）：2011年8825，2012年9270，2013E 9724，2014E 10568，2015E 11491
- 股本（百万元）：2011年869，2012年1307，2013E 1307，2014E 1307，2015E 1307
- 资产总计（百万元）：2011年16145，2012年18251，2013E 20624，2014E 23628，2015E 26958
现金流量表：
- 经营活动现金流（百万元）：2011年795，2012年234，2013E 1518，2014E 1370，2015E 1453
- 投资活动现金流（百万元）：2011年-305，2012年-1447，2013E -232，2014E -232，2015E -232
- 筹资活动现金流（百万元）：2011年-153，2012年5，2013E 120，2014E 174，2015E 230
- 现金净增加额（百万元）：2011年337，2012年-1209，2013E 1406，2014E 1312，2015E 1450
利润表：
- 营业收入（百万元）：2011年23524，2012年25252，2013E 27189，2014E 30248，2015E 33695
- 营业成本（百万元）：2011年18614，2012年20702，2013E 22073，2014E 24680，2015E 27517
- 营业利润（百万元）：2011年1871，2012年1811，2013E 2174，2014E 2457，2015E 2746
- 净利润（百万元）：2011年1712，2012年1631，2013E 1918，2014E 2160，2015E 2407
- 母公司所有者净利润（百万元）：2011年1689，2012年1603，2013E 1886，2014E 2123，2015E 2366
- EPS（元）：2011年1.94，2012年1.23，2013E 1.44，2014E 1.63，2015E 1.81
主要财务比率：
- 营业收入年成长率：2011年11%，2012年7%，2013E 8%，2014E 11%，2015E 11%
- 营业利润年成长率：2011年107%，2012年-3%，2013E 20%，2014E 13%，2015E 12%
- 净利润年成长率：2011年102%，2012年-5%，2013E 18%，2014E 13%，2015E 11%
- 毛利率：2011年20.9%，2012年18.0%，2013E 18.8%，2014E 18.4%，2015E 18.3%
- 净利率：2011年7.2%，2012年6.3%，2013E 6.9%，2014E 7.0%，2015E 7.0%
- ROE：2011年23.6%，2012年18.3%，2013E 17.7%，2014E 16.6%，2015E 15.6%
- ROIC：2011年21.7%，2012年16.7%，2013E 16.3%，2014E 15.1%，2015E 14.0%
- 资产负债率：2011年54.7%，2012年50.8%，2013E 47.1%，2014E 44.7%，2015E 42.6%
- 流动比率：2011年1.6，2012年1.6，2013E 1.8，2014E 1.9，2015E 2.1
- 速动比率：2011年1.4，2012年1.2，2013E 1.4，2014E 1.5，2015E 1.7
- 资产周转率：2011年1.5，2012年1.4，2013E 1.3，2014E 1.3，2015E 1.2
- 存货周转率（年化）：2011年7.7，2012年7.0，2013E 6.0，2014E 6.2，2015E 6.2
- 应收账款周转率（年化）：2011年25.2，2012年22.1，2013E 21.1，2014E 21.4，2015E 21.4
- 应付账款周转率（年化）：2011年4.4，2012年4.2，2013E 4.2，2014E 4.3，2015E 4.3
- PE：2011年8.1，2012年12.9，2013E 10.9，2014E 9.7，2015E 8.7
- PB：2011年1.9，2012年2.4，2013E 1.9，2014E 1.6，2015E 1.4
- EV/EBITDA：2011年17.3，2012年17.9，2013E 15.9，2014E 14.4，2015E 13.2

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在基准指数5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度在基准指数±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数