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银行业：流动性变局，寻找交易机会——2014年度投资策略总结

核心内容

2014年银行业面临流动性环境的重大变化，银行信用扩张进入低速增长阶段。经济增速下行对银行业绩和估值产生双重影响，信用成本和风险偏好均受到压制，预计系统性估值难以提升。然而，随着二季度CPI曲线触顶向下，经济和流动性阶段性回升，为银行带来交易性机会。银行需在抵御经济周期与推进长远战略转型之间保持平衡，盈利增长主要依赖息差弹性和不良暴露控制。

主要观点

• 流动性趋紧：2013年5月起货币市场利率中枢上移，超过2011年水平，反映货币政策去杠杆意图。流动性张力上升，推动银行资产负债扩张受限。
• 信用扩张放缓：流动性压力将导致银行信用扩张回到低速增长，信用供给与信用风险关系更加紧密。
• 不良率小幅上行：预计2014年不良率将小幅上升1.1%，信用成本保持在0.5%以上。不良生成率和核销率均有所上升，但不良率将保持稳定。
• 盈利增长预期：预计2014年银行盈利增长9.2%，其中股份行和城商行增速较快，分别为13.8%和15.8%。平安银行盈利增长预期最高，达22.2%。
• 转型持续推进：在利率市场化、金融开放和信息化背景下，银行正从产品技术革新、客户基础提升、资产定价能力增强及资本管理角度推进转型，以平滑ROE增长路径，提升盈利质量。

关键信息

流动性环境变化

• 货币市场利率中枢上移，流动性紧张加剧，银行资产负债扩张受限。
• 非标资产信用扩张受冲击，流动性风险上升，银行需控制非标规模。
• 货币需求频繁爆发，显示流动性压力增加，影响银行整体扩张能力。

不良率展望

• 不良率将小幅上行，但银行通过加大核销和处置力度，有望维持不良率稳定。
• 中小企业经营压力较大，PMI显示其改善速度低于大型企业。
• 规模以上企业利息保障倍数下降，主营业务收入和利润率放缓，增加信用风险。

盈利预测

投资策略

• 个股选择变化：经济和流动性环境变化促使个股选择模式转变，需关注息差和不良暴露对盈利的影响。
• 首推平安银行：平安银行在资产定价能力、管理效率等方面表现突出，预计进入营业收入增长周期，是稀缺的成长股。
• 看好华夏、中信：华夏银行和中信银行估值较低，具备一定投资价值。
• 关注民生、兴业：民生银行和兴业银行在非息收入和不良处置方面表现较好，值得关注。

风险因素

• 利率市场化加速推进，可能压缩银行利差。
• 经济增速下降可能引发资产价格调整和信用风险上行。
• 政府若重启扩张性政策，可能带来流动性宽松和信用扩张回升。

总结

2014年银行业将面临流动性趋紧、不良率小幅上升和盈利增长放缓的挑战。然而，随着经济和流动性阶段性回升，银行仍有交易性机会。转型成为银行业的重要方向，提升ROE质量和盈利结构是关键。平安银行作为成长型银行，具备较高的盈利增长预期和估值优势，值得重点推荐。华夏银行和中信银行因估值较低而受到关注，民生银行和兴业银行则在非息收入和不良处置方面表现较好。整体来看，投资者应关注银行在利率市场化、资产证券化和客户体验等方面的转型能力，以应对未来的不确定性。