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报告摘要

宏观利率图表087：流动性二次冲击的影响总结

核心内容

本文档分析了当前全球及中国宏观经济环境下的流动性变化及其对利率的影响。重点在于探讨流动性二次冲击对市场预期、货币政策、经济数据及利率周期的综合影响，并结合图表数据对主要经济体的经济表现、PMI指数、CPI走势、M2变化及利率预期进行对比分析。

主要观点

一、中国宏观经济政策与市场表现

货币政策：中国人民银行设立科技创新再贷款2000亿元，利率为1.75%，期限1年，旨在支持科技创新领域。
宏观政策：4月政治局会议强调疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，同时关注资本健康发展和基础设施建设。
能源政策：发改委要求煤炭企业签订不低于年度产量80%的中长期合同，财政部对煤炭实施零税率的进口暂定税率，以稳定能源供应。
经济数据：
- 4月财新制造业PMI为46，官方制造业PMI为47.4。
- 1-3月份全国规模以上工业企业利润同比增长8.5%。
流动性与利率：
- 中国库存周期处于高位，但预期值回落。
- 期限利差（2s10s）震荡，显示市场对利率变化的预期较为平稳。

二、海外宏观经济环境与流动性变化

货币政策趋势：
- 美联储杜德利表示本轮周期实现软着陆可能性几乎为零，释放鹰派信号。
- 日本央行继续每日固定利率债券购买操作。
- 俄罗斯央行将基准利率下调300个基点至14%，预计经济将萎缩8%-10%。
经济数据：
- 美国3月PCE物价同比上涨6.6%，欧元区4月调和CPI同比上涨7.5%。
- 美国第一季度CPI同比上涨4.3%，年化环比下降1.4%。
- 美国3月耐用品订单环比增长0.8%，同比上涨9.9%。
风险因素：
- 俄罗斯尝试用美元偿债，显示其国际债务压力。

关键信息

1. 全球宏观图表分析

图2：实际经济周期与预期经济周期对比，显示预期经济周期有所改善。
图3：预期经济周期与利率周期对比，显示两者趋于一致。
图4：美国库存周期回落，预期值低位。
图5：中国库存周期高位，预期值回落。
图6：美国期限利差（2s10s）倒挂转正，显示市场对经济增长的乐观预期。
图7：中国期限利差（2s10s）震荡，反映市场对利率变化的不确定性。
图8：全球主要经济体PMI横向对比，中国PMI下降，其他经济体波动。
图9：全球主要经济体CPI横向对比，美国和欧元区CPI上涨显著，中国CPI回落。
图10：全球主要经济体消费横向对比，美国和加拿大消费增长明显。
图11：全球主要经济体进口横向对比，中国和美国进口增长，部分国家进口下降。
图12：全球主要经济体出口横向对比，中国和美国出口增长，部分国家出口波动。
图13：全球主要经济体M2横向对比，中国M2下降，美国M2增长。

2. 利率预期图表分析

图14：过去3个月主要央行加减息变化，净加息次数不变。
图15：十一国利率预期变化，显示利率预期上升趋势。
图16：主要市场CDS利差变化，显示信用风险变化。
图17：主要货币1y-3m利差变化，反映市场流动性状况。
图18：主要IBOR-OIS利差变化，显示市场流动性紧张。
图19：主要货币对美元XCCY基差变化，反映汇率波动。
图20：主要市场企业债收益率变化，显示企业融资成本变化。
图21：主要经济体国债收益率一周变化，反映市场对利率的预期。
图22 & 图23：中国银行间和银存间质押式回购加权利率变化，显示市场流动性变化。
图24-27：港元利率期限结构，显示市场对未来利率的预期。

本周关注事项

5月2日：澳大利亚、法国、德国、欧元区制造业PMI数据发布，美联储议息会议关注。
5月3日：美国工厂订单、JOLTs职位空缺数据发布，欧元区PPI数据发布。
5月4日：澳大利亚零售销售、德国制造业订单、美国首申失业金人数发布。
5月5日：OPEC会议、美联储议息会议、巴西央行议息会议、英国央行议息会议。
5月6日：美国非农就业和失业率数据发布，英国央行滕雷罗讲话。

结论

当前全球及中国宏观经济面临流动性二次冲击，表现为美联储持续收紧流动性，而中国则通过政策支持稳定市场预期。经济数据方面，中国制造业PMI回落，但工业企业利润增长，显示经济韧性。美国和欧元区CPI持续高位，而俄罗斯经济面临萎缩压力。利率预期方面，美国期限利差倒挂转正，显示市场对经济复苏的预期增强，而中国期限利差震荡，反映市场对利率变化的不确定性。整体来看，全球流动性紧张与经济周期分化并存，需密切关注各国政策动向及市场反应。

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