2017-保险行业的研究分析方法_54页_1mb

保险行业研究分析方法总结

核心内容概述

本报告主要分析了保险行业的研究方法，包括保险产品分类、定价机制、准备金计算、会计处理方式、价值衡量体系以及新旧会计准则对财务报表的影响。重点讨论了寿险与财产险的区别、分红险与万能险的特点，以及内含价值法在评估保险公司价值中的应用。同时，结合2009年和2010年的市场表现，探讨了保险股在不同估值方法下的表现和估值逻辑。

主要观点

• 保险产品分类：保险产品可分为消费类和储蓄类。消费类产品如定期寿险、健康险，没有或基本没有现金价值；储蓄类产品如两全险、儿童教育险，具有到期返还或生存给付的特性。
• 产品定价机制：保险产品的定价包括风险保费、储蓄保费、附加保费。风险保费基于未来赔付的期望金额计算，储蓄保费则类似于银行存款，通过条款返还。
• 定价利率：定价利率是保险产品设计的核心因素之一，对保险公司的利润和资产配置有重要影响。传统保险受定价利率限制，而分红险和万能险则具有更高的灵活性。
• 寿险与财产险的差异：寿险产品结构更为复杂，包含风险保费和储蓄部分，而财产险则以风险保费为主，产品相对简单。
• 内含价值报告：内含价值报告用于衡量保险公司的未来价值，结合调整后净资产和现有业务价值，为投资者提供更准确的公司价值评估。
• 估值方法：保险公司常用的估值方法包括P/EV、P/B、EEV（基于内含价值的每股利润法）和评估价值法。评估价值法更关注公司未来成长性，而P/EV则关注当前净资产和业务价值。
• 新会计准则影响：新会计准则下，保险公司的财务报表更为透明，真实利润得以体现，同时对估值方法和财务指标产生影响，如净资产、利润和投资收益。
• 保险股估值三阶段：
  1. 触底回升阶段：以绝对估值法为主，如P/EV和P/B。
  2. 价值中枢寻找阶段：估值方法向评估价值法转变，考虑公司成长性。
  3. 泡沫化阶段：估值方法仍以评估价值法为主，但对投资收益率和新业务价值假设有所调整。

关键信息

一、保险产品及准备金介绍

• 财产险：以风险保费为主，期限短，产品相对简单。
• 寿险：包括风险保费和储蓄部分，具有较长的期限和较高的复杂性。
• 准备金计算：准备金评估基于不同的假设，如死亡率、退保率、费用率等，影响保险公司未来利润和负债。

二、保险会计处理

• 分红险：在旧准则下，利润无法准确反映，但新准则下，真实利润逐步显现。
• 万能险：具有一定的灵活性，客户可在传统账户与投资账户之间划转。
• 会计准则变化：新会计准则更注重市场利率最佳估计，提高了财务报表的透明度和真实性。

三、保险公司价值衡量体系

• P/EV：保险公司普遍采用的估值方法，反映公司现有价值。
• EEV（基于内含价值的每股利润法）：借鉴欧洲标准，更注重未来成长性，为投资者提供更好的业绩衡量标准。
• 评估价值法：用于并购时，考虑公司未来成长性，评估价值 = 内含价值 + 一年期新业务价值 × 新业务价值乘数。

四、新旧会计准则对比

• 旧准则：财务报表存在扭曲，真实利润无法准确反映，影响公司估值。
• 新准则：提高了利润的透明度，真实利润体现，同时对准备金计算和财务报表结构产生影响。
• 会计计量原则：新准则下，评估利率和死亡率不再锁定，利润体现时间提前，影响净资产和公司价值。

五、保险股估值与市场表现

• 2009年三季报与2010年一季报对比：三家公司净资产表现差异明显，反映新会计准则对利润和资产结构的影响。
• 估值结果：当前估值处于历史低位，安全边际较高，适合增持。
• 个股推荐：中国平安和中国太保因未来增速较高，被推荐为“买入”。

六、保险公司的利润模式

• 双轮驱动：保费收入和投资收益共同推动公司业绩增长，即使投资收益下滑，保费收入仍能提供一定支撑。
• 风险因素：高权益类资产占比使保险股在市场大幅下跌时，保费收入的盈利效应可能被削弱。

估值优势分析

总结

保险行业的估值和分析方法在新旧会计准则的背景下发生了显著变化。内含价值法成为衡量保险公司价值的重要工具，而新准则的实施提高了财务报表的透明度，使真实利润得以体现。保险股的估值方法分为三个阶段，分别以不同的财务指标和估值方式为主。当前，保险股估值处于历史低位，具有较高的安全边际，因此整体行业被推荐为“增持”，其中中国平安和中国太保因未来增长潜力较大，被推荐为“买入”。