2017-保险行业的研究分析方法_54页-1mb

保险行业的研究分析方法总结

核心内容

本报告主要分析保险行业的研究方法，包括保险产品的分类、定价机制、保险责任准备金的计算、会计准则的影响以及保险公司估值体系等内容。

主要观点

• 保险产品分类：

  • 财产险：以风险保费为主，产品相对简单。
  • 寿险：包含风险保费和储蓄部分，具有长期性和保障性。
  • 消费类保险产品：如定期寿险、健康险，无或基本无现金价值。
  • 储蓄类保险产品：如两全险、儿童教育险，具有现金价值，到期或期中生存时给付。

• 保险产品定价：

  • 财产险：由风险保费和附加保费构成。
  • 寿险：由风险保费、储蓄保费和附加保费构成。
  • 定价利率：是保险产品定价的核心因素，影响保险公司利润和保单的收益。

• 寿险产品类型与特性：

  • 传统保险：定价利率限制为2.5%以下。
  • 分红保险：保底收益率为2.5%，超出部分按3:7或2:8分配给保单持有人和公司。
  • 万能保险：允许客户在传统账户与投资账户之间自由划转，回报率由公司自行决定。

关键信息

一、保险产品与准备金

• 定价阶段：保单的定价利率决定产品利润。
• 责任准备金：评估利率决定保险公司对未来负债的评估。
• 传统保单：与公司投资收益率无关。
• 分红险与万能险：涉及投资收益的分成，分红险保底收益率为2.5%，万能险具有一定的灵活性。

二、保险会计处理

• 分红险示例：

  • 保险公司在卖出保单后，开始投资，准备金在资产负债表中体现。
  • 投资收益和公允价值变动在利润表中体现。
  • 责任准备金分配后，红利部分在负债端体现。

• 新旧会计准则对比：

  • 旧准则：费用与利润在报表中体现不明确，导致利润被低估。
  • 新准则（IFRS）：允许保险公司将真实利润体现，提高报表透明度。
  • 新准则影响：
    • 费用递延提升利润。
    • 净资产变动更具双向性。
    • 投资资产结构变化影响净资产表现。

三、保险公司估值方法

• P/EV与P/B：旧准则下，保险公司价值难以准确衡量，新准则下更合理。
• 内含价值法：
  • 内含价值 = 调整后净资产 + 现有业务价值。
  • 基于内含价值的每股利润法（EEV Basis）更准确反映公司真实盈利。
• 评估价值法：
  • 评估价值 = 内含价值 + 一年期新业务价值 × 新业务价值乘数。
  • 适用于并购估值，考虑公司未来成长性。

四、保险股估值的三阶段

1. 触底回升阶段：以绝对估值法为主，如P/EV和P/B。
2. 价值中枢寻找阶段：
   • 上半部：采用评估价值法，但假设相对保守。
   • 下半部：采用评估价值法，假设不再保守，采用分部估值。
3. 泡沫化阶段：P/E和评估价值法并行，可能成为负值（如2008年）。

五、新会计准则对财务报表的影响

• 利润模式变化：保险公司利润由保费收入和投资收益共同驱动。
• 季度衡量标准：
  • 权益资产占比10%，保险股可抵御大盘8%的下跌。
  • 2010年一季度三家公司净资产增长明显，显示保险产品盈利性增强。

六、我们的观点及推荐逻辑

• 长周期看涨：保险股处于快速增长阶段，给予行业“增持”评级。
• 短期影响因素：主要看净资产的预期增长。
• 个股推荐：中国平安和中国太保未来增速较高，给予“买入”评级。
• 估值优势：
  • 当前估值处于历史低位，安全边际较高。
  • 通过调整投资收益率和新业务价值乘数，可计算出合理估值范围。

保险股估值结果（示例）

总结

保险行业研究需关注产品类型、定价机制、会计准则变化及估值方法。新会计准则提高了报表透明度，使保险产品的盈利性更清晰。保险股在长周期中表现良好，短期受净资产增长影响。当前估值处于低位，具有较好的安全边际，推荐行业“增持”，个股“买入”。