20170501-招商证券-国内外电梯公司2016年年报点评_行业增长放缓_优选龙头公司_12页_1mb_1mb

中性（维持）：电梯行业增长放缓，优选龙头公司

核心内容

2017年5月1日发布的报告指出，中国电梯行业在2016年经历了增速放缓，同时国内外电梯公司业绩出现分化。尽管如此，电梯行业仍具备较大的成长空间，尤其是在安装维保及更新市场。报告建议关注国内电梯龙头公司，如上海机电、康力电梯和广日股份，同时提示了行业面临的风险。

主要观点

• 行业增长放缓：
  中国电梯市场增速显著下降，2016年全国电梯产量77.6万台，同比增长2%，增速同比下降4个百分点。此前2009-2014年复合增长率达22%。
  电梯价格在2016年出现明显下滑，主要由于行业竞争激烈，产品价格降幅在4%至13%之间。

• 房地产温和复苏，轨道交通建设带来新增需求：
  房地产新开工面积和施工面积在2016年呈现温和增长，2017年一季度继续增长，显示房地产投资逐步复苏。
  轨道交通建设加速，带动电梯需求增长，预计2016-2018年新建城市轨道交通路线分别为55、33、19条，涉及投资约16579亿元。

• 国内外电梯公司业绩分化：
  国内公司中，仅上海机电和康力电梯实现营业收入增长，其余如广日股份、日立电梯中国、江南嘉捷、远大智能均出现下滑。
  净利润方面，上海三菱和日立电梯中国增长，而康力电梯、江南嘉捷、远大智能均下滑，其中康力电梯是首次出现净利润下滑。
  国外公司中，奥的斯和通力中国区业务均出现下滑，但全球业务仍保持增长。

• 原材料价格上涨，毛利率承压：
  钢材价格在2016年大幅上涨，对电梯成本产生影响。尽管如此，部分公司毛利率仍保持稳定或小幅上升，其中康力电梯和江南嘉捷毛利率较高。
  预计2017年钢材价格将有所回落，减轻行业压力。

• 安装维保业务增长潜力巨大：
  国内电梯公司安装维保业务占比在7%-25%之间，而国外同行占比达45%-50%。随着存量电梯增加，维保市场空间巨大，预计2016年国内维保收入达240亿元。

• 盈余质量高，分红比例相对较高：
  国内电梯公司盈利现金比高于行业平均水平，但低于国外主要电梯公司。国内公司分红率均高于30%，但远低于国际同行的70%以上。

• 新增订单增长回暖：
  国内电梯市场新增订单在2016年四季度开始呈现增长趋势，2017年一季度预收款数据增长明显，显示市场需求回暖。

关键信息

• 行业数据：
  2016年全国电梯产量77.6万台，同比增长2%；电梯保有量达493.69万台，同比增长15.90%。

• 市场趋势：
  电梯行业增速放缓，但后市场（安装维保、更新）增长空间巨大。房地产温和复苏和轨道交通建设推动电梯需求增长。

• 公司表现：
  上海机电为国内电梯龙头，2016年电梯业务收入增长2.38%，估值最低，有望受益国企改革。康力电梯毛利率领先，股价低于定增价，成长性突出。广日股份在手现金充裕，受益广州国企改革。

• 投资建议：
  重点推荐上海机电，建议关注康力电梯和广日股份。国内电梯公司估值低于国际同行，具备投资价值。

估值对比（2016-2018年预测）

风险提示

• 房地产投资大幅下滑
• 原材料价格上涨
• 电梯产品价格大幅下降

投资评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数