20170710-浙商证券-电梯行业专题报告：存量与增量并进，行业增长动力十足_16页_1mb

电梯行业专题报告总结

核心内容

电梯行业作为房地产行业的后周期产业，近年来保持了稳定增长态势。随着城镇化进程的推进、旧梯改造需求的释放、基础设施建设投资的增加以及“一带一路”带来的海外市场机遇，电梯行业不仅在增量市场持续扩张，也在存量市场迎来发展机遇，行业增长动力十足。

主要观点

• 电梯销售市场平稳增长：中国电梯销售量从2006年的16.8万台增长到2015年的76万台，年复合增长率达19.5%。即便在房地产投资下滑的背景下，电梯行业仍能保持良好增长，主要得益于城镇化、保障房建设、旧梯更新和加装电梯等多元化需求。
• 外资品牌仍占主导，国产品牌加速崛起：目前中国电梯市场以外资品牌为主，但国产品牌市场份额已提升至46%。随着政策支持和性价比优势，国产品牌有望进一步扩大市场份额。
• 电梯板块投资价值凸显：电梯板块盈利水平优于专用设备行业，净利率为13.65%，远高于专用设备行业均值0.49%。同时，电梯板块现金流充沛，动态市盈率远低于机械行业平均水平，具备估值优势。
• 存量与增量并进，行业高位增长可期：电梯行业保有量远未饱和，未来新梯需求稳定；电梯配比率持续提高；旧梯更新及旧楼加装电梯需求逐步释放；安装维保业务成为新的增长点；国家加大基础设施建设投入；“一带一路”带来广阔的海外市场机遇。
• 投资建议：建议重点关注上海机电、广日股份、康力电梯，但广日股份和康力电梯未被覆盖，不予投资评级。

关键信息

1. 电梯销售市场稳定增长

• 2006年至2015年，电梯销量年复合增长率为19.5%。
• 2016年，电梯销量同比增长2.11%，房地产开发投资额同比增长6.9%。
• 电梯销量增速普遍高于房地产新开工面积增速，预示2017年电梯销量将保持良好增长。

2. 外资品牌为主，国产品牌市场份额逐步扩大

• 中国电梯行业共有641家整机制造企业。
• 外资品牌如奥的斯、三菱、通力等仍占较大市场份额。
• 国产品牌如康力电梯、江南嘉捷、广日股份等竞争力不断提升，市场份额已达46%。

3. 电梯板块投资价值凸显

• 盈利水平好：电梯板块综合净利率为13.65%，远高于专用设备行业均值0.49%。
• 现金流充沛：电梯板块“经营现金净流量/营业收入”综合值为10.07%，高于机械行业均值2.83%。
• 估值优势明显：截至2016年底，电梯板块动态市盈率基本在20倍左右，远低于机械行业平均水平。

4. 存量与增量并进，确保行业高位增长

• 电梯行业保有量仍远未饱和，未来仍有较大增长空间。
• 电梯配比率持续上升，2000年为1.5，2015年达到7.6。
• 旧梯更新和旧楼加装电梯需求逐步释放，预计2020年旧梯更新需求达50万台。
• 安装维保业务快速发展，2016年五家电梯上市公司安装维保总收入达56.79亿元，占营收比重18.5%。
• 基础设施建设投资持续增长，2016年完成额为15.20万亿元，同比增长17.2%。
• “一带一路”沿线国家基础设施投资需求巨大，电梯出口有望持续增长。

5. 投资建议

• 上海机电 (600835)：国内电梯销量第一，维保业务增长快，自维保率30%，安装维保收入占比达23.8%。公司还拓展工业机器人和环保领域，未来增长潜力大。
• 广日股份 (600894)：未被覆盖，不予投资评级。
• 康力电梯 (002367)：未被覆盖，不予投资评级。

风险提示

• 地产开工面积大幅下降
• 新业务开展不及预期
• 原材料成本大幅上升

图表与数据支持

• 图1：2001-2015年国内电梯历年销量情况
• 图2：2001-2016年国内电梯销量增速与房地产新开工面积增速对比
• 图3：2016年全国房屋新开工面积累计值及同比增速
• 图4：2015年我国电梯市场份额
• 图5：2015年我国本土电梯市场份额
• 图6：电梯板块毛利率明显高于专用设备板块
• 图7：电梯板块净利率明显高于专用设备板块
• 图8：电梯板块净资产收益率远高于专用设备板块
• 图9：电梯板块经营现金净流量占营收比例好于专用设备板块
• 图10：2016年12月30日收盘电梯板块上市公司动态市盈率
• 图11：电梯市场需求构成
• 图12：各主要国家人均电梯保有量
• 图13：2000~2015年中国房屋竣工面积及电梯配比
• 图14：2001~2015国内电梯保有量
• 图15：近年来我国电梯维保市场规模
• 图16：电梯上市企业安装维保业务收入合计值及其占营收比重
• 图17：2012-2016年我国城镇基础设施资产投资统计表
• 图18：交通基础设施建设电梯需求量占比
• 图19：2006-2020年中国城市轨道交通累计运营里程及其增速
• 图20：2009-2015年中国电梯出口量及增速
• 图21：“一带一路”沿线国家城市化率
• 图22：2014~2016上海机电安装维保收入保持快速平稳增长

行业前景与趋势

• 随着城镇化进程的深化，电梯行业将迎来更多增长机会。
• 安装维保业务成为电梯行业的“新蓝海”，未来将成为重要利润增长点。
• 基础设施投资持续增长，推动电梯需求。
• “一带一路”战略带动海外市场发展，电梯出口市场潜力巨大。

结论

电梯行业具备良好的增长动力，未来将受益于存量市场更新、增量市场扩展以及海外市场的拓展。尽管短期内受到房地产投资波动的影响，但整体行业仍保持平稳增长。在政策支持和市场拓展的双重推动下，电梯板块具备较高的投资价值。